The U.S. Government Just Took a 9% Stake in Intel. Here's Why That's Both Bad and Good News For Shareholders.

在 8 月 22 日星期五，特朗普政府宣佈，美國政府將把已授予 英特爾（INTC -2.29%）的 88.7 億美元 CHIPS 法案補助金轉為該公司的股權。政府將以每股 20.47 美元的價格獲得超過 4.33 億股，考慮到日本科技巨頭 軟銀（SFTB.Y -1.86%）的另一項近期投資，這大約佔英特爾的 8.85%。

不用説，美國政府在一家大型公司中持有股份是非常不尋常的；這種情況在其他國家可能很常見，但在美國這個 “自由市場資本主義” 的中心通常並不常見。

拋開政府在私營部門應參與多少的哲學問題，這筆交易對英特爾的股東來説是個好交易嗎？

不利因素

“免費” 資金實際上並不那麼免費

雖然有人認為政府是在給英特爾提供 “救命稻草”，但英特爾本來就應該在不需要提供任何股份的情況下獲得這筆資金。CHIPS 法案的補助金本質上是針對美國製造廠在完成特定建設里程碑後支付的補貼。

雖然英特爾只完成了部分建設，其他部分仍在懸而未決，但事實是 CHIPS 法案的補助金本應是英特爾可能在某個時候執行的項目的補貼。然而，英特爾最近的季度報告中的措辭暗示，特朗普政府可能不會按照法律規定支付這些資金，即使英特爾目前正面臨現金流問題。

雖然我們並不真正瞭解談判背後的動態，但我們知道，最終英特爾本應獲得的用於芯片建設的資金被轉為股權，這違反了 CHIPS 法案的初衷。這種法律上有爭議的操作稀釋了未曾預料到這一點的股東的股份，這確實不是一個好的先例。

美國的參與可能對國際銷售構成風險

在文件的 “風險” 部分，英特爾指出，政府的股份可能會使其部分海外銷售面臨風險。根據文件，76% 的英特爾銷售來自國際市場，這可能是一個重要因素。

雖然看起來客户僅僅因為政府的參與而選擇其他芯片的可能性不大，但這並非不可想象。畢竟，中國剛剛告訴當地企業停止購買 英偉達（NVDA -3.38%）的 H20 芯片，就在特朗普政府表示政府將從所有對中國的 H20 銷售中抽取 15% 之後，政府官員霍華德·盧特尼克表示，目標是讓中國開發者 “沉迷於美國的技術棧”。

政府將與董事會保持一致

一些自由市場的純粹主義者可能會對政府承諾不參與股東投票而感到安慰，因此不會對公司施加戰略指令。然而，這並不意味着政府的股份不會產生影響。

在協議中，政府同意在所有提案和提名上與董事會投票一致。這意味着政府不會介入並強加自己的議程，但這將增強董事會的權力。

歷史表明，董事會在自我監督方面 notoriously 不佳。如果英特爾的董事會參與任何外部股東不同意的不當行為，這些股東將更難對董事會的偏好進行更改或決策。

近年來，一些人批評英特爾的董事會，一些股東指出，許多成員在 2010 年代英特爾聲譽下滑期間仍在董事會中。還有人抱怨董事會缺乏半導體行業經驗，而另一些人則質疑去年解僱首席執行官帕特·基辛格的決定。

圖片來源：Getty Images。

有利因素

英特爾現在獲得資金，無需條件

英特爾上週獲得了首筆 57 億美元的資金，剩餘的 32 億美元將在英特爾履行安全區計劃的承諾後到位，該計劃要求其為美國軍方生產芯片。因此，英特爾現在可以改善其資產負債表，而不必在未來不確定的時間表上建設和完成項目。這無疑可以讓潛在客户在決定是否使用英特爾作為其代工廠時更加安心。

此外，英特爾還免除了其他負擔，例如 CHIPS 法案中規定的某些勞動力要求。英特爾現在也不再受 “超額利潤” 條款的限制，即它必須將每個資助項目的現金流超過某個閾值的部分返還給政府。

因此，儘管股東的股份被稀釋，但如果英特爾在代工業務中取得巨大成功，可能會有比之前更多的上行空間。

政府可能會 “推動” 客户使用 IFS

雖然政府不太可能直接強迫芯片客户使用英特爾，但政府的股份可能會促使客户在猶豫不決時選擇英特爾而非 台積電（TSM -3.05%）。

畢竟，像 蘋果（AAPL -0.19%）這樣的主要科技公司已經宣佈了大規模的美國投資，以獲得政府的青睞，因此可以很容易想象客户將至少部分生產轉移到英特爾的代工廠 IFS，以示善意。

此外，特朗普政府一直樂於使用 “手段” 作為激勵，促使公司在美國進行更多建設。使用英特爾的代工廠可能是規避政府未來可能施加的限制、關税或特殊税收的一種方式。

軟銀的 20 億美元可能沒有政府的支持

有趣的是，在政府投資宣佈之前的幾天，英特爾宣佈獲得日本科技巨頭 軟銀 的 20 億美元股權投資。

與政府的股份類似，軟銀的投資也是針對英特爾的股權，而不僅僅是代工廠。與政府的投資一樣，似乎沒有明顯的 “附加條件”。然而，軟銀很可能會引導其一個或多個投資組合公司在未來使用英特爾的代工服務。

值得注意的是，軟銀擁有 Arm Holdings（ARM -2.97%）90% 的股份，其芯片架構被廣泛應用於各種低功耗應用中，如智能手機和某些數據中心芯片。據報道，Arm 一直在考慮自建 AI 芯片。如果這一自制芯片計劃得以實現，Arm 可能會利用英特爾的代工服務來生產這些芯片。

軟銀今年還發布了其他與 AI 相關的重要公告。今年 5 月，它宣佈以 65 億美元收購私人 AI 芯片公司 Ampere。有趣的是，Ampere 的創始人兼首席執行官是一位前英特爾高管。軟銀還與 OpenAI 在多個 AI 項目上進行合作，包括位於美國的 5000 億美元大型 AI 數據中心基礎設施項目 Stargate。另一個是 Cristal Intelligence，這是一個由軟銀和 OpenAI 共同開發的企業級 AI 解決方案。

在上週的 德意志銀行 技術會議上，首席財務官 David Zinsner 表示，軟銀在與美國政府同一周投資是 “巧合”。然而，這一時機確實引發了關於如果政府沒有進行談判，軟銀是否會直接投資的問題。如果英特爾未來需要為其 14A 擴建籌集更多資金，政府的參與也可能會增強未來投資者的信心。

英特爾可能正在醖釀一些事情

最後，政府的投資可能顯示出對英特爾技術的信心。雖然英特爾本來就應該獲得這筆資金，但如果政府認為英特爾沒有任何翻身的希望，也可以繼續扣留這筆資金。

雖然我們無法知道 Lip-Bu Tan 和其他英特爾高管與政府討論了什麼，但顯然，政府在過去幾周對英特爾的信心有所增強，特朗普總統最初堅持要求解僱 Tan，但在會晤後又與他一起投資數十億美元。

英特爾是否可能迎來更好的未來？請記住，英特爾的 18A 節點本應在經歷十年的表現不佳後與台積電實現技術平等，而 18A 計劃在今年晚些時候首次投產，搭載英特爾的 Panther Lake CPU。18A 採用了新的創新技術，如背面供電，而台積電要到本十年晚些時候才會引入此技術，以及全環柵晶體管。還有可能的是，儘管英特爾最初將高 NA 技術計劃用於其未來的 14A 節點，但它將在 18A 上使用高 NA EUV 技術。畢竟，英特爾已經購買了幾台高 NA 機器，並且是第一家這樣做的公司。

無論如何，隨着英特爾的第一款 18A 芯片將在今年晚些時候推出，政府可能看到了改善的曙光。

好的似乎超過壞的

儘管政府的投資無疑是一個奇怪的轉折，但在這一點上，潛在的 “好處” 似乎超過了 “壞處”。

因為這裏最重要的因素是英特爾為其代工廠爭取客户的能力。如果更多客户基於政府的股份而選擇加入 IFS，那麼這筆交易可能是值得的。

這可能就是為什麼儘管股東稀釋，英特爾的股票在消息公佈後仍然上漲。