Seasonal decline? Global long-term bonds welcome "Black September"

全球長期政府債券正迎來歷史上表現最糟糕的月份之一，季節性拋售壓力與多重結構性因素共振，推動長期債券收益率持續攀升。

據媒體統計，過去十年中，期限超 10 年的全球政府債券在 9 月份的中位數損失達 2%，是全年表現最差的月份。今年以來，超長期債券已錄得 2.6% 的跌幅，年初至今漲幅收窄至 3.5%，而短期債券同期漲幅達 7.9%。

這一趨勢的背後是多重因素的疊加效應。從歐洲看，荷蘭規模近 2 萬億歐元的養老金體系改革正在重塑市場格局，德法 30 年期國債收益率已連續四個月上漲至多年高點。從美國看，投資者正在為週五公佈的就業數據做準備，這將影響市場對美聯儲本月降息的預期。

市場參與者普遍對九月份保持謹慎態度，債券發行量的季節性上升與政治不確定性交織，為長久期債券帶來額外壓力。

九月效應：歷史數據揭示的季節性規律

九月份對長期債券而言歷來是"魔咒月份"。統計顯示，過去十年中，期限超過 10 年的政府債券在 9 月份的中位數損失達 2%。

Jefferies International 首席歐洲策略師 Mohit Kumar 將這一季節性現象主要歸因於發行模式：

九月長債發行量的典型性增加是季節性下跌的主要原因。

長債在 7 月和 8 月沒有大量發行，然後在 11 月中旬之後也不多。

這種供應壓力在流動性相對較低的夏末時期尤為明顯。

東京 Fivestar Asset Management 資深投資組合經理 Shimomura 則將波動歸結於政策預期變動：

九月份經常是貨幣政策急轉彎的時候，也是為預期政策變動進行頭寸調整的月份。

荷蘭養老金改革衝擊歐洲債市

在歐洲市場，荷蘭養老金體系的結構性改革正在對歐洲長久期債券市場產生深遠影響。

據 ING 集團策略師分析，部分由於此次改革，衡量未來 30 年期歐元掉期波動的指標近期已經上揚。德國和法國 30 年期國債收益率持續攀升，目前已交投於多年高點附近。

改革的核心是投資模式轉變。新體系要求年輕成員資金更多投向股票等風險資產，減少對長久期對沖工具的需求；年長成員儲蓄則傾向債券等安全資產，但對沖久期也將縮短。

根據歐洲央行數據，荷蘭養老金儲蓄佔歐盟總額一半以上，持有歐洲債券總額接近 3000 億歐元。

約 36 家荷蘭養老基金定於明年 1 月 1 日切換至新系統，這一時點正值市場流動性通常較為清淡的時期。如果大量基金同時尋求平倉長久期對沖頭寸，可能導致交易系統堵塞。

德意志銀行的 Pierre Hauviller 表示，過渡可能會"前置化"，市場正在為此進行定價，"針對 1 月初的波動性交易已經非常擁擠"。

全球市場面臨多重挑戰

除歐洲因素外，全球長債市場還面臨其他挑戰。

在日本，週二的 10 年期國債拍賣和本週晚些時候的 30 年期債券發行受到密切關注，投資者希望在首相石破茂領導力面臨質疑和央行加息預期背景下，衡量對日本債務的需求。

策略師 Mark Cranfield 分析，日債交易員將關注 10 年期債券拍賣的投標倍數，任何低於 3.0 的數字都被視為疲軟。上次出現類似令人失望的數據是在 5 月份，恰逢日本收益率曲線拋售的開始。

在美國，週五的就業數據將是近期市場風險點，交易員等待確認對美聯儲本月降息的押注。同時，歐元區通脹數據也在交易員關注範圍內。

倫敦瑞穗國際多資產策略師 Evelyne Gomez-Liechti 表示，強於預期的美國數據和日本央行可能的鷹派轉向是可能使本月債券表現惡化的催化劑。她表示："有很多風險需要應對。"

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