蔚来 Q2 净亏损小幅收窄，交付量环比大涨 71.2%，但 Q3 营收指引不及预期 | 财报见闻

蔚來二季度財報環比來看大幅改善，交付量實現強勁反彈，從一季度的 4.2 萬輛跳升至 7.2 萬輛，環比增幅高達 71.2%，但 Q3 業績指引不及預期。

週二美股盤前，蔚來汽車發佈二季度財報，具體來看：

2025 年 Q2 營收 190.1 億元，上年同期 174.5 億元，同比增長 9%，分析師平均預期為 199.7 億元。

淨虧損 49.9 億元，同比微降 1.0%；調整後的淨虧損為 41.3 億元，而去年同期虧損 45.4 億元。每份美國存託憑證調整後的虧損為 1.85 元，較去年同期虧損 2.21 元有所改善，分析師平均預期虧損為 2.17 元。

整體毛利率 10.0%，較一季度 7.6% 顯著提升；車輛毛利率 10.3%，基本持平。

交付量為 72056 輛，同比增長 26%，環比大漲 71.2%，創季度新高，而分析師平均預期為 73023 輛。

業績指引方面：

預計 Q3 營收為 218.1 億元至 228.8 億元人民幣，創歷史新高，預期為 241.3 億元人民幣；

預計第三季度交付量為 87,000 至 91,000 輛，同比增長 40.7%-47.1%，市場預期為 91,091 輛。

財報發佈後，蔚來美股盤前一度大跌 21%，隨後收窄至 3%。

二季度 7.2 萬輛的交付構成顯示了蔚來多品牌戰略的初步成效：NIO 品牌貢獻 4.7 萬輛，新推出的 ONVO 品牌交付 1.7 萬輛，而 FIREFLY 品牌交付 7,843 輛。

值得注意的是，相比去年同期 5.7 萬輛的交付量，25.6% 的同比增長主要來自新品牌的貢獻，這在一定程度上稀釋了單車平均售價。

從收入端看，車輛銷售收入 161.4 億元，同比僅增長 2.9%，遠低於交付量 25.6% 的增幅，直接反映了產品結構調整對平均售價的衝擊。管理層在財報中也承認，車輛毛利率從去年同期的 12.2% 下降至 10.3%，"主要由於產品組合變化"。

蔚來的三品牌策略—NIO 主打高端、ONVO 面向家庭、FIREFLY 定位小型高端—理論上能夠覆蓋更廣泛的用户羣體。但從財務數據看，品牌下沉帶來的規模效應尚未抵消平均售價下降的負面影響。

更關鍵的是，多品牌運營意味着更高的營銷、渠道和研發投入。在當前激烈的市場競爭下，蔚來需要在規模擴張和盈利能力之間找到平衡點。

蔚來對三季度給出了相對樂觀的指引：交付量 8.7-9.1 萬輛，同比增長 40.7%-47.1%；總收入 218-229 億元，同比增長 16.8%-22.5%。CEO 李斌表示，"ONVO L90 和全新 ES8 的強勁市場反響增強了我們的整體銷售勢頭"。

但這一指引的實現很大程度上依賴於新產品的市場表現。ONVO L90 剛剛在 7 月底開始交付，全新 ES8 預計 9 月底才開始交付，新產品的爬坡速度和市場接受度仍存在不確定性。

財報中最值得關注的亮點是運營費用的有效控制。研發費用 30.1 億元，同比下降 6.6%；銷售及管理費用 39.6 億元，環比下降 9.9%。CFO 曲玉在財報中表示，"從二季度開始，我們全面的降本增效舉措開始產生效果，調整後的非 GAAP 運營虧損環比改善超過 30%"。

然而，49.1 億元的運營虧損依然觸目驚心。即便按照管理層青睞的非 GAAP 口徑，調整後運營虧損也達到 40.4 億元。以目前的虧損速度和 272 億元的現金儲備，蔚來的現金流壓力不容忽視。