Friday's non-farm payrolls hard to prevent September rate cut? Bank of America Merrill Lynch: The key lies in the unemployment rate and previous value revision

週五發佈的美國就業報告，可能將顯示一幅勞動力市場温和回暖的景象，但這或許不足以改變美聯儲的降息預期。

據追風交易台消息，美銀美林分析師 Shruti Mishra 在最新研報中表示，強於預期的就業增長可能難以撼動市場對於 9 月份降息的定價，因為潛在的疲軟信號和美聯儲主席的鴿派立場已經為政策寬鬆鋪平了道路。

美銀預計，週五公佈的美國 8 月非農就業人數將增加 9 萬人，高於 7 月份的 7.3 萬人和 7.5 萬人的市場普遍預期。該行指出，儘管首次申請失業金人數的四周均值仍處於温和水平，同時續請失業金人數出現下降，這些因素共同支撐了就業增長小幅加速的判斷。

然而，報告強調，市場焦點將集中在對 7 月非農的修正值上。考慮到今年以來每月初值均被下修，以及 7 月較低的調查問卷回收率，該數據存在被大幅下修的可能，這或將揭示出比預期更持久的勞動力市場疲軟。

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上的鴿派言論已然設定了基調，即需要非常強勁的數據才能阻止 9 月的降息。報告認為，雖然其官方預測仍是 “維持利率不變”，但風險已 “明顯地轉向降息一側”。

7 月非農仍有下修風險

歷史數據修正的趨勢，已成為評估美國勞動力市場真實健康狀況的關鍵。

報告強調，對 5 月和 6 月非農就業人數的大幅下修，已將這兩個月的平均增長壓低至僅 3.3 萬人。而 7 月份 7.3 萬人的初值能否站穩腳跟，正面臨巨大不確定性。

報告中的數據顯示，7 月首次發佈的調查報告的回收率僅為 57.6%，顯著低於 5 月份的 68.4% 和 6 月份的 59.5%。由於 2025 年迄今公佈的每一個非農數據初值後續都被下調，市場有理由擔憂 7 月份的數據也將重複這一模式。

報告警告稱，若 7 月數據再度被下修，可能表明 “勞動力市場的疲軟比我們預期的更為持久”。

降息門檻：美聯儲需要看到什麼？

在鮑威爾在傑克遜霍爾年會發出鴿派信號後，阻止 9 月降息的數據門檻已經被顯著提高。報告明確指出，現在需要數據來證明 “不降息” 的合理性。

根據該行的分析，一份能夠讓美聯儲 “維持利率不變” 的就業報告，需要滿足以下條件：8 月失業率維持在 4.2% 或更低，就業增長達到 7 萬人以上，且 7 月份的數據只有極小的向下修正或向上修正。失業率將成為一個關鍵變量：若失業率降至 4.1%，則對就業人數的要求會降低；但若失業率升至 4.3%，則要求會大幅提高。

最終，如果數據處於 “模稜兩可” 的邊緣地帶，8 月的通脹數據也將成為決定性因素。

預計 8 月非農就業分項 “喜憂參半”

深入到行業層面，8 月份的就業市場呈現出結構性分化。報告預計，一些領域將出現亮點，但另一些領域則持續顯露疲態。

在積極方面，政府部門就業繼 7 月減少 1 萬人後，預計將在 8 月增加 5 千個工作崗位。此外，旅遊業和酒店業的就業在 6、7 兩月平均僅增長 9 千人後，8 月份有望小幅回升。這一樂觀預期的背後，是 8 月大部分時間的機場客流量已超過 2024 年同期水平，顯示出休閒旅遊的復甦勢頭。

但在另一面，結構性疲軟同樣不容忽視。報告指出，專業和商業服務領域在連續三個月裁員後，招聘可能依舊疲軟，這歸因於 AI 的加速應用以及低流動性的勞動力市場。同時，製造業就業預計也將因勞動力供給衝擊和關税不確定性而保持疲軟。

在薪資方面，美銀預計，8 月平均時薪環比增長將維持在 0.3%，平均每週工作小時數也穩定在 34.3 小時。