Barclays: U.S. stocks are not cheap, but tech stocks are not expensive

儘管美股不便宜，但似乎並未被高估，尤其是科技股。

據追風交易台消息，巴克萊銀行在最新研報指出，儘管標普 500 整體估值達到 22-22.5 倍市盈率，但並未過度泡沫化，尤其是科技股估值相對合理，仍有上漲空間。

具體來看，美股二季度財報季表現強勁，標普 500 指數每股收益增長 10.6%，銷售增長 6.1%，但增長仍高度依賴少數幾個板塊，主要來自大型科技股和金融板塊，其他板塊表現疲軟。同時，華爾街對美股 2025 年全年每股收益預期從 264 美元上調至 268 美元，但下半年預期已開始消化關税負面影響。

更值得關注的是，作為市場主要增長引擎的科技股估值相對合理。大型科技股以約 29 倍的前瞻市盈率交易，仍低於 2024 年年末水平，且低於其相對標普 500 的長期平均溢價。

對投資者而言，這意味着科技股仍有上漲空間，而工業股和其他科技股的估值則顯得高估。

財報季表現超預期，但增長集中化明顯

巴克萊表示，2025 年二季度財報季交出了亮眼成績單。標普 500 每股收益同比增長 10.6%，銷售增長 6.1%，盈利驚喜的廣度和深度均高於長期趨勢。超預期率和驚喜幅度均接近四年來最高水平。

儘管整體表現亮眼，但增長依然高度集中於少數板塊。大型科技股本季度每股收益增長 27.6%，科技板塊其他股票增長 19.7%，遠超其長期歷史平均 8.7%。通信服務板塊表現最為搶眼，增長 24.8%。

這種強勁表現主要由少數板塊驅動。TMT（科技、媒體、電信）特別是大型科技股，以及金融板塊仍是標普 500 每股收益增長、利潤率上升和經營槓桿的主要來源。相比之下，除亞馬遜外的消費股、材料和公用事業板塊表現疲弱，本季度每股收益增長較其長期增長節奏的落後幅度最大。

從盈利能力看，通信服務和金融板塊利潤率改善最為顯著，是僅有的兩個實現正運營槓桿的板塊。能源、公用事業和材料板塊則出現利潤率下滑和負運營槓桿。

估值分化：科技股合理，工業股過熱

當前標普 500 市盈率在 22-22.5 倍區間內震盪，這一水平在巴克萊此前研究中被認為不一定構成業績阻力。

關鍵在於，作為標普 500 每股收益增長主引擎的大型科技股，目前以約 29 倍前瞻市盈率交易，仍低於 2024 年年末水平，且低於其相對標普 500 的長期平均溢價。

相比之下，工業股和其他科技股的估值顯得高估。工業股目前以 25 倍市盈率交易，相對標普 500 的估值較其長期歷史顯得偏高，這主要由航空航天防務和電氣設備推動，反映了財政支出和數據中心/人工智能投資兩大市場主題。

除科技股外的標普 500 成份股估值保持在接近 20 倍的穩定水平，大致與年初持平。在市場整體風險偏好情況下，防禦性板塊相對標普 500 呈現出低於平均的溢價或高於平均的折價。

此外，華爾街將標普 500 指數 2025 年全年每股收益預期從 264 美元大幅上調至 268 美元，主要受大型科技股、工業和金融板塊推動。相反，非必需消費品（亞馬遜除外）、必需消費品、醫療保健和公用事業板塊拖累了整體預期。

關税擔憂緩解但仍存，企業定價策略趨於謹慎、人工智能討論持續擴大

巴克萊通過 AI 分析財報電話會議發現，關税和定價擔憂雖仍處高位，但較上季度有所緩解。討論關税或貿易的高管比例從第一季度的 90% 降至 76%，平均討論次數也幾乎減半。

關於"明年"關税影響的討論有所增加，但基數較低，僅佔 1-3% 的財報電話會議。高管們對庫存水平的看法更加積極，提及"高庫存"的次數減少，提及"競爭性庫存"的次數增加，表明庫存水平已更接近舒適區間。

討論"定價"或價格"推進"的高管比例回落至 75%，暗示企業並未更廣泛地計劃價格上漲。這支持了關税不確定性峯值已過、緩解措施已見成效的判斷，但貿易和宏觀不確定性仍是管理層關注重點。

此外，約 55% 的高管在財報電話會議中討論人工智能、大數據、大語言模型等一般性 AI 話題，延續穩步上升趨勢。相比之下，僅約 2% 的高管提及深度學習、提示工程等具體 AI 技術發展。

AI 討論更多聚焦於效率改善，超過 3% 的財報電話會議將一般性 AI 話題與"效率"聯繫討論。本季度 AI 與"影響"和"改善"的關聯討論增加，而與"成本"的關聯討論減少。