Citigroup: iPhone 17 is unlikely to trigger a replacement wave for Apple, next year's "three drivers" will be key

花旗稱，iPhone 17 系列難以驅動強勁換機週期，市場應該將目光聚焦明年的三大產品發佈：高級 Siri、摺疊屏手機和 Vision Pro 2。

9 月 3 日，據追風交易台消息，花旗在最新研報中稱，雖然 iPhone 歷史上受益於新外觀設計，但即將推出的 Air 機型和 iPhone 17 系列總體上仍屬於產品的漸進式更新週期。

花旗亞洲供應鏈調研顯示，預計 iPhone 17 系列 2025 年的出貨量預期為 8200 萬部，相比 iPhone 16 的 8100 萬部僅小幅增長。

花旗表示，儘管近半數 iPhone 用户仍在使用 iPhone 14 或更早機型，為升級提供了機會，但 iPhone 17 的漸進式升級難以刺激大規模換機。

該行認為，真正的增長催化劑將來自明年的高級 Siri、可摺疊手機和 Vision Pro 2"三駕馬車"。花旗維持蘋果"買入"評級，目標價 245 美元，基於 2027 年每股收益預期的 28 倍市盈率。

Air 機型成最大亮點

蘋果預計將在 9 月 9 日的"Awe dropping"產品發佈會上推出 iPhone 17 系列。最重要的變化是全新的 iPhone 17 Air 機型，這將是蘋果迄今為止最薄最輕的 iPhone，同時將取代 Plus 機型。其他顯著升級包括：

新的 3nm 芯片、終於升級到 12GB RAM 以支持更多 AI 功能、攝像頭升級特別是前置攝像頭、自研 Wi-Fi 芯片、攝像頭模組和邊框設計變化，以及 Pro 機型可能漲價 50 美元並提供更大存儲容量。

除 iPhone 升級外，蘋果還預計將發佈新的 Apple Watch Series 11、Ultra 3 和 SE3，以及其他產品升級，包括 AirPods、HomePod mini 和 Apple TV。

供應鏈調研顯示出貨預期平淡、消費者調研顯示換機需求温和

根據花旗智能手機分析師 Kyna Wong 的供應鏈調研，iPhone 17 系列在 2025 年的單位出貨量預計為 8200 萬部，相比 iPhone 16 的 8100 萬部僅有微幅增長。

花旗將 iPhone 單位出貨量預期維持在 2025 年/2026 年分別為持平/增長 3%，即 2.27 億部/2.34 億部。

研報稱，2025 年第四季度的生產計劃基本持平（同比-1%），表明整個 2025 年的生產計劃同比增長 9%，雖然好於基本穩定的預期，但增長幅度有限。

IDC 最近將 2025 年全球智能手機出貨量預期從 0.6% 上調至 1%，主要由 iPhone 3.9% 的增長推動（此前預期為 1.6%）。然而，在單位增長疲軟的情況下，IDC 預期平均售價將同比增長 6%。

花旗最新的美國消費電子產品調研顯示，智能手機的換機週期預期與去年結果相似，但購買意向較去年和過去 12 個月的購買情況有所下降。調研的關鍵發現：

• 近 50% 的 iPhone 用户仍在使用 iPhone 14 或更早機型，為即將發佈的新機型提供了良好的升級機會
• iPhone 有望獲得近 5% 的市場份額增長（主要來自小品牌，而非谷歌 Pixel 或三星）
• AI 功能雖然受到關注但仍非首要考慮因素，為蘋果追趕 AI 提供了時間
• 對可摺疊手機的興趣略微上升至 60%

在服務方面，約 55% 的 iPhone 用户使用蘋果服務，39% 為第三方應用付費，與去年基本持平，顯示蘋果仍有滲透機會。在其他產品方面，iPad 在購買意向方面仍是最受歡迎的平板電腦。

2026 年"三駕馬車"成關鍵增長驅動

花旗認為，真正的增長將來自明年的三大產品發佈：高級 Siri、摺疊屏手機和 Vision Pro 2，這些產品將推動更強勁的換機週期。

在 AI 戰略方面，據見聞此前文章，除了考慮 Anthropic 和 OpenAI 外，蘋果還在與谷歌早期討論使用 Gemini 為新版 Siri 提供動力的可能性。

花旗認為這體現了蘋果願意與其他大語言模型提供商合作的態度，同時蘋果將繼續開發自己的蘋果基礎模型，並預期大幅增加 AI 投資和資本支出。

在摺疊屏手機方面，雖然 iPhone 歷史上受益於新外觀設計，但花旗認為，真正的形態創新將體現在可摺疊手機上。

在 AR/VR 頭戴設備領域，花旗表示，蘋果 Vision Pro 在擁有 AR/VR 設備的用户中獲得約 30% 份額，超過 30% 計劃購買新頭戴設備的用户正在考慮 Vision Pro。

因此，花旗預計，蘋果明年推出的先進版 Siri、可摺疊手機和 Vision Pro 2 這"三駕馬車"將成為推動更強勁換機週期的關鍵催化劑。