Taking the "surge" of Japanese internet stocks in the 1990s as an example, Bank of America Merrill Lynch: There is still room for the Chinese AI market, but

本文作者：龙玥

全球 AI 热潮之下，中国 AI 板块炙手可热，却也引发了市场过热的担忧。

9 月 3 日，美银美林在发布的最新《全球股票波动率洞察》报告中指出，中国 AI 股票的涨势正在加速，但从波动率等关键指标来看，此轮行情尚未展现出资产泡沫顶峰的典型特征，这意味着其仍有进一步上涨的潜力。

但鉴于中国 AI 概念股供应相对有限，若散户 “错失恐惧”（FOMO）情绪蔓延，大量资金追逐少量股票推升泡沫风险，市场可能出现类似 90 年代日本互联网泡沫的极端飙升情况。

波动率信号：泡沫尚处早期，上涨仍有空间

自 7 月以来，寒武纪股价已实现超过 146% 的涨幅。本周初，科技巨头阿里巴巴也公布了三位数增长的 AI 相关收入，并一度带动股价开盘上涨 18%。这一系列积极信号使得中国 AI 行情持续升温。

但报告指出，当前中国 AI 股的上涨并未伴随典型的泡沫晚期特征。其追踪了一个包含阿里巴巴、腾讯、百度、寒武纪等在内的中国 AI 股票组合，数据显示，该组合在 2025 年实现了 74.0% 的惊人回报，但其 3 个月已实现波动率（Realized Volatility）为 48.4%，反而低于 2024 年的 52.1%。

当前市场的波动率水平尚未达到资产泡沫见顶前期的典型模式。分析师说道，“波动率表明我们尚未看到资产泡沫晚期的模式……中国 AI 行情可能还有很大的运行空间。”

这意味着，尽管部分股票涨幅显著，但从整体波动率来看，中国 AI 热潮仍处于相对早期阶段，未来或有进一步上涨的可能。报告还强调，自今年 1 月以来，尽管中国面临多重经济和宏观挑战，但对 AI 行业的看涨情绪使得做空中国股票变得颇具挑战且可能为时过早。

历史镜鉴：90 年代日本的 “极端” 泡沫会否重演？

然而，美银美林同时提醒，中国 AI 市场存在重演 1990 年代日本互联网泡沫的风险。

当年日本互联网泡沫之所以比美国更为极端，部分原因在于日本国内互联网股票的供应远不能满足市场需求。例如，软银在一年多时间内飙升逾 3000%，波动率高达 98%；而日本甲骨文（Oracle Japan）的涨幅也超过了美国甲骨文（Oracle）的两倍，展现出更强的本土泡沫效应。

报告分析认为，如果中国散户投资者的 “错失恐惧”（FOMO）情绪在中国 AI 领域蔓延，而国内 AI 股票的供应又不足以满足这种需求，可能会导致类似甚至更极端的市场动态。

此外，中国投资者通过合格境内机构投资者（QDII）额度进行境外配置受到限制，可能进一步加剧这种境内供需不平衡。历史经验表明，当过多的资金追逐过少的股票时，可能加剧市场的不平衡，泡沫化风险将急剧升高。

另外，报告还提醒了一个监管问题，其认为当市场出现 “过度的非理性繁荣” 时，监管或将出手打压投机行为。不过，报告也强调，任何试图给市场降温的举措，很可能只会在泡沫已经形成并有充分证据之后才会出现。

美银美林建议，在 AI 泡沫进一步膨胀的长期趋势下，短期回调风险依然存在且属于正常现象，可考虑通过固定行权、低偏度对冲策略来规避风险。

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