招商证券：弱非农催化美联储降息预期加码

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，疲弱的 8 月非農就業數據（新增 2.2 萬人，遠低於預期）疊加失業率升至 4.3%，鞏固了市場對美聯儲將於 9 月降息的預期，並引發了投資者對更激進降息步伐（如 50 個基點或連續降息）的押注。數據表明勞動力市場顯著降温，不僅新增就業疲軟、前值大幅下修，且工作時長持平、時薪增速放緩。市場反應劇烈，美債收益率大幅下行、美元走弱，同時經濟降温的擔憂也給美股帶來了調整壓力。

核心觀點

在 7 月美國非農數據斷層下調之後，8 月非農新增數據再度大幅低於預期。由於本週中發佈的 JOLTS 和 ADP 就業數據均表現疲弱，且海外市場預計 BLS 將對非農基準修訂數據大幅下修，本期數據發佈前已基本確立美聯儲 9 月降息預期。數據發佈後，美債 2 年期收益率再度下行 11BP 左右，海外市場開始出現 9 月降息 50BP 或連續降息預期，美元指數走弱，經濟基本面降温壓力帶動美股調整。

具體來看：1）8 月非農新增 2.2 萬人，大幅低於市場所預期的 7.5 萬人。前月數據再度下修，7 月非農新增數據從初值的 7.3 萬人小幅調整至 7.9 萬人，6 月數據再度下修至-1.3 萬人，為 2020 年 4 月以來首度出現負值。

2）分行業來看，建築業、製造業、商業服務和政府部門均明顯降温，教育和醫療服務業以及休閒酒店業為主要支撐。政府部門錄得-1.6 萬人（前值 0.2 萬人），其中聯邦政府降幅擴大至-1.5 萬人（前值-1.0 萬人），由於 BLS 此前將持續領取遣散費人員計入就業人數，DOGE 減員的滯後影響仍在持續浮現；州政府錄得-1.3 萬人（前值-0.5 萬人），地方政府錄得 1.2 萬人（前值 1.7 萬人）。商業服務錄得-1.7 萬人（前值-1.0 萬人），臨時支持服務業錄得-1.0 萬人（前值-1.0 萬人）。建築業錄得-0.7 萬人（前值-0.1 萬人）。作為主要支撐項目的教育醫療服務行業增幅出現邊際放緩，錄得 4.6 萬人（前值 7.7 萬人）。休閒和酒店業新增有季節性反彈，錄得 2.8 萬人（前值 0.6 萬人）。

3）從家庭調查口徑數據來看，勞動力市場的供給側出現反彈，勞動參與率在前期連續三個月下降後，小幅升至 62.3%（前值 62.2%），帶動失業率反彈至 4.3%（前值 4.2%）。其中，25-54 歲壯齡勞動參與率反彈至 83.7%（前值 83.4%）。8 月 U3 失業率升至 4.3%（前值 4.2%），覆蓋勞動者範圍最廣泛的 U6 失業率升至 8.1%（前值 7.9%），為近兩年來高點水平。分族裔來看，白人失業率走平在 3.7%（前值 3.7%），亞裔逆勢回落至 3.6%（前值 3.9%），非裔持續攀升至 7.5%（前值 7.2%）。

4）私人部門平均每週工時錄得 34.2 小時（前值 34.2 小時），數據偏弱反映出企業用工需求降温。時薪增速持續降温，同比 3.7%（前值 3.9%），環比 0.27%（前值 0.33%）。其中，建築業時薪增速環比漲幅錄得 0.6%，公用事業錄得 1.2%，結合行業非農新增均為負值的情況來看，價升量減或反映出移民政策變化和勞動力供給減少的影響。本週四發佈的美聯儲最新褐皮書亦提及，部分地區反映移民勞動力供給減少，特別對建築業有明顯影響。

由於本週中發佈的 JOLTS 和 ADP 就業數據均表現疲弱，其中 ADP 新增就業人數降至 5.4 萬人（前值 10.6 萬人），美債 2 年期收益率在非農數據發佈前已現下行，美聯儲 9 月降息 25BP 預期基本確立。另外，在 9 月 9 日 BLS 將發佈非農基準修訂數據，對此美聯儲理事沃勒在 8 月 28 日發言中已提及此次基準修訂或將每月非農新增數據下修 6 萬個左右，海外市場對就業數據疲弱和下修已有較充分預期。

本期非農數據發佈後，美債 2 年期收益率再度下行 11BP 至 3.47% 附近水平，海外市場開始出現美聯儲 9 月降息 50BP 或連續降息的預期。美元指數下行至 97.5，英鎊和日元貶值壓力明顯緩解。經濟基本面降温壓力帶動美股小幅調整，其中道指調整 0.7% 至 45300 點附近。