After a turbulent week, top traders at Goldman Sachs remain bearish on the dollar and bullish on U.S. stocks and "value storage."

“這是一個高速運轉但不均衡的一週，最終並未能解答一些懸而未決的重大問題。”

在經歷了一週的市場震盪後，高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 在週末發佈的客户報告中説道，儘管上週市場數據多空交織，未能給投資者提供明確答案，但他仍堅持其核心宏觀觀點：繼續看空美元，同時看多美股和以黃金為代表的 “價值存儲” 資產。

華爾街的迷茫：好壞消息打架，到底信哪個？

市場剛剛經歷了一週的 “過山車” 行情，未來的經濟走向和投資熱點都顯得撲朔迷離，好壞消息交織讓投資者們摸不着頭腦。

市場在周初時，標普 500 指數接近高點，波動率處於低位，明顯在為科技股引領的經濟上行，並預期進入降息週期而定價。然而，在一週的震盪後，市場對於自身是否 “定價過於超前” 並沒有形成統一的結論。

Pasquariello 認為，當前增長的真實軌跡對許多人來説並不清晰，現實增長與市場對未來增長的預期之間仍存在巨大鴻溝。他重點分析了當前市場的兩大核心爭議點：

首先，美國消費者到底行不行？ 他坦言，從本週公佈的大量數據來看，客觀結論是勞動力市場正在走軟。但這是否意味着消費者支出正在崩潰？

“答案未必如此，” 他寫道。Pasquariello 透露，高盛本週主辦了一場大型行業會議，與會企業高管的普遍基調是積極的，民眾的消費熱情 “比想象中要好得多”，儘管在餐飲等領域存在疲軟點。

其次是 AI 的熱度還能持續多久？人工智能（AI）無疑是今年的投資主角，但一些最熱門的龍頭股近期顯露疲態，似乎在給這股熱潮潑冷水。高盛內部一個衡量 AI 領導者與落後者表現的指數（GSPUARTI）近期勢頭減弱，便是一個證明。

然而，這並不意味着大型科技股全面承壓。就在同時，谷歌、博通等其他科技巨頭卻悄悄創下股價新高。這説明，AI 的故事雖然出現了分歧，但科技股的整體力量依然強大，只是 “領頭羊” 在換人而已。

報告援引分析指出，AI 交易面臨的關鍵拐點是 “超級巨頭”（hyperscaler）資本支出的放緩。在極端情況下，若資本支出和增長預期退回 2022 年水平，標普 500 指數或面臨 15%-20% 的下行風險，但該情景被認為可能性不大。

擁抱美股和 “價值存儲”，做空美元

面對市場的普遍迷茫，Pasquariello 並未猶豫，他重申了自己的三大核心交易策略：

• 做多美股（long of US equities），同時承認短期技術面正在惡化，建議投資者適時對沖。
• 做空美元（short of dollars），並附圖指出美元指數正處在關鍵技術測試位。
• 做多 “價值存儲” 資產（long of stores of value），強調黃金圖表已 “不言自明”。
• 傾向於全球主要經濟體（G-4）的收益率曲線進一步陡峭化。

他特別強調對 “價值存儲” 資產的偏好，直言 “黃金的走勢本身説明了一切”。同時，他認為美股長期來看依然值得投資。不過，他也提醒客户，短期市場技術信號有些不穩，可能會有顛簸，建議在有機會的時候做好風險對沖。

對於美元，Pasquariello 認為美元將會走弱。報告中的一張圖表顯示，美元指數目前正處在一個非常關鍵的位置——勉強守住了金融危機以來的長期上漲趨勢線，這裏既可能是支撐，也可能是一旦跌破就會加速下跌的危險邊緣。

對於全球主要經濟體利率曲線，他仍傾向於認為 G-4 國家收益率曲線將變得更為陡峭，但同時指出這一觀點 “雖然有人認同，但根據全球價格走勢判斷，尚未形成共識”。