"Interest rate cut trades" dominate the U.S. market, tonight's "non-farm annual revision" will "add fuel to the fire"?

在美國經濟 “雖有放緩，但未衰退” 的背景下，“降息交易” 正全面主導華爾街，投資者押注美聯儲即將開啓寬鬆週期，而今晚 “非農年度修正” 有望進一步 “火上澆油”。

在經歷了上週疲軟就業數據引發的短暫下跌後，美股迅速反彈，納斯達克指數更創下收盤歷史新高。市場交易員們普遍預計，美聯儲將從 9 月開始、年內進行近三次降息。受此預期影響，美債持續上漲，兩年期國債收益率維持在 2022 年以來的最低水平，美元則相應走軟。

（美股基準股指日內走勢）

今晚公佈的非農就業初步基準修正，預計將為這份樂觀注入更多催化劑。多位經濟學家預測，截至今年 3 月的一年裏，美國就業人數可能會被大幅下修近 80 萬，這將有力地證明勞動力市場降温開始得遠比數據顯示的要早，從而進一步鞏固市場對美聯儲降息的預期。

對投資者而言，市場的核心問題已從美聯儲 “是否會降息” 轉變為 “將降息多少次、多快”。今晚的就業修正數據，以及本週四將公佈的核心 CPI 通脹數據，將共同為美聯儲的未來政策路徑提供關鍵指引，並決定當前這輪由寬鬆預期驅動的漲勢能走多遠。

市場無押注 “軟着陸” 式降息

目前華爾街的主流敍事是，美聯儲將在經濟放緩但並未陷入衰退的背景下啓動降息，這從歷史數據來看往往利好股市。

德意志銀行的 Jim Reid 指出，歷史數據顯示，在非衰退時期的降息週期開始後的兩年內，標普 500 指數的中位數漲幅可高達 50%。

這種樂觀情緒得到了多家頂級投行的呼應。高盛集團以 David Kostin 為首的策略師認為，隨着小盤股等落後板塊在經濟韌性背景下追趕漲勢，美股的上漲行情有望延續。

摩根士丹利的 Michael Wilson 也重申，美國經濟正轉向所謂的 “早期週期” 階段，這將支持盈利實現 “持久而廣泛” 的復甦，即使短期內市場波動可能加劇。

降息預期已經對各類資產價格產生了影響，其中美國兩年期國債收益率已降至 2022 年以來低點，反映出市場對短期政策利率下調的強烈預期。

DoubleLine Capital 的 Bill Campbell 預計，如果美聯儲啓動激進降息，美國收益率曲線將進一步陡峭化。他認為，寬鬆的貨幣政策短期內會鼓勵信貸市場的風險偏好，使高風險資產得以在非常昂貴的估值水平上繼續交易。與此同時，這種政策組合最清晰的表達將是 “美元走低和收益率曲線變陡”。

非農修正來襲，或大幅下修就業數據

今晚的數據發佈將成為短期內引爆市場的關鍵事件。經濟學家們普遍預測，美國勞工統計局將公佈的初步基準修正，可能會顯示截至今年 3 月的就業增長遠比當前數據顯示的要疲弱。

富國銀行、Comerica Bank 和潘西恩宏觀經濟諮詢公司（Pantheon Macroeconomics）的經濟學家預計，3 月份的就業人數將被下修近 80 萬，相當於每月平均減少約 6.7 萬個崗位。野村證券、美國銀行和加拿大皇家銀行的預測則更為悲觀，認為下修幅度可能接近 100 萬。Comerica 首席經濟學家 Bill Adams 表示，“對就業增長的大幅下修，將增加美聯儲放鬆政策的壓力。”

這一年度修正旨在將基於月度調查的就業報告與更準確但發佈滯後的 “就業與薪資季度普查”（QCEW）數據進行校準。

若出現大幅下修，將意味着本輪就業市場的降温實際上開始得更早，這也將為那些認為美聯 儲早該降息的觀點提供支持。值得注意的是，美聯儲理事 Christopher Waller 此前也表示，他預計基準修正將使月度就業增長平均減少約 6 萬。

降息路徑激辯：鴿派寬鬆還是 “鷹派降息”？

在市場看來，9 月的降息幾乎已是 “板上釘釘”。摩根士丹利旗下 ETrade 的 Chris Larkin 表示，除非本週的通脹數據出現 “重大意外”，否則很難改變美聯儲下週降息的決定。

然而，真正的分歧在於後續的政策路徑。Verdence Capital Advisors 的 Megan Horneman 指出，投資者面臨的最大問題是後續還會有多少次降息。她警告稱，如果通脹數據依舊頑固，美聯儲可能會在降息的同時發表強硬言論，傳遞 “鷹派降息” 的信號，以提醒市場其控制通脹的決心。

非農修正後，本週四的 CPI 數據將是決定市場情緒的關鍵。Bespoke Investment Group 的策略師稱，“週四上午過後，市場要麼只考慮滯脹，要麼就想着年底前還有三次降息。”

2V Research 的 Dennis DeBusschere 認為 “激進的降息即將來臨”，並指出其模型顯示的標普 500 指數公允價值在 7000 點。瑞銀全球財富管理的 Mark Haefele 預計，從 9 月到明年 1 月，美聯儲可能在四次會議上累計降息 100 個基點。

但市場上也不乏謹慎觀點，摩根大通的 Andrew Tyler 提醒，9 月的降息可能觸發 “賣出事實” 行情，而加拿大皇家銀行資本市場的 Lori Calvasina 則警告稱，當前股市的定價已經 “完美”，對負面消息的抵抗力較弱。