马斯克的 “万亿薪酬包”：打开特斯拉机器人 “想象空间”，为 xAI 合并留下空间

特斯拉近期披露的對馬斯克的長期薪酬方案，其意義遠超薪酬本身。這項新的十年期薪酬計劃旨在化解投資者對於馬斯克可能將重心轉移至 xAI 和 SpaceX 等其他企業的擔憂。

據追風交易台消息，摩根士丹利分析師 Adam Jonas 等人在 7 日發佈的一份研報中表示，隨着特斯拉日益深入實體人工智能商業化，馬斯克已表達出希望持有公司至少 25% 股權的意願，以在潛在的公司控制權變更中擁有否決權，而新方案恰好為此提供了激勵路徑。

該方案最重要的信號在於其薪酬結構的設計。這些目標不僅包括交付量、自動駕駛軟件訂閲等傳統業務指標，更首次將 “機器人”（Bots）的交付量和 “調整後 EBITDA” 的驚人增長作為核心考核內容。

值得注意的是，方案中還包含一項關鍵條款，允許在發生 “重大” 收購活動時對業績目標進行調整，這被分析師解讀為是為特斯拉與馬斯克旗下人工智能公司 xAI 的潛在合併鋪路。在摩根士丹利看來，這份薪酬方案對特斯拉股東而言是一筆 “好交易”，它通過將運營、盈利和市值目標緊密結合，使馬斯克的個人利益和股東價值創造高度一致。

鎖定馬斯克，消除核心不確定性

根據文件顯示，最新 CEO 獎勵的價值為 878 億美元，如果馬斯克達到所有業績目標並獲得所有限制性股票，該數字將膨脹至約 1 萬億美元。委託書還規定，馬斯克必須參與董事會制定長期 CEO 繼任框架，才能獲得業績獎勵的最後兩個部分。

這項備受矚目的提案包括擴大特斯拉的無人出租車業務，以及將公司市值從目前的約 1 萬億美元增長至至少 8.5 萬億美元。該計劃跨度為十年。

過去幾年，投資者始終對馬斯克的長期承諾感到擔憂，擔心其在 SpaceX 和 xAI 等公司的投入會分散其在特斯拉的精力與時間。這份新的薪酬方案旨在徹底打消這一疑慮。

報告指出，馬斯克已明確表示，希望在特斯拉持有至少 25% 的 “阻滯性少數股權”，以確保在公司控制權可能發生變化時擁有話語權。這份與極高市值和運營目標深度綁定的長期激勵計劃，將馬斯克的個人利益與特斯拉的未來牢固地捆綁在一起，為投資者提供了確定性。在特斯拉即將大規模商業化敏感的人形機器人之際，這份方案激勵着馬斯克比以往任何時候都更加專注於特斯拉。

看似激進的目標：核心在機器人，而非汽車

該薪酬方案設定了 12 項運營里程碑和多項調整後 EBITDA（税息折舊及攤銷前利潤）里程碑。摩根士丹利分析師將其與自身預測模型進行了對比，認為部分目標雖具挑戰性，但並非遙不可及，而另一些則遠超預期。

在運營層面，摩根士丹利預計：

• 2000 萬輛汽車交付：該行基礎預測認為特斯拉將在 2029 財年達成此目標。
• 1000 萬活躍 FSD 訂閲：預計在 2032 年達成。
• 100 萬輛 Robotaxi 投入商業運營：預計在 2036 年達成。

然而，在盈利能力方面，目標顯得更為激進。摩根士丹利的基礎情景預測，特斯拉在 2030 財年的調整後 EBITDA 約為 700 億美元，到 2040 年約為 2300 億美元。這意味着，薪酬方案中較低的 EBITDA 目標（如 500 億和 800 億美元）在其預測期內可以實現，但高達 4000 億美元的最終 EBITDA 目標，則 “遠比” 該行對汽車、能源、網絡服務和 Robotaxi 業務的合併預測 “更為激進”。

分析師在報告中強調，要實現如此高的盈利目標，將需要來自 “Optimus 機器人和其他目前未在我們預測中的 AI 機器人終端市場的巨大貢獻”。這直接將馬斯克的薪酬與特斯拉在機器人領域的商業化成敗掛鈎。

重新定義 “機器人”：不止於人形

薪酬方案中一個尤為引人注目的細節，是對 “機器人”（Bot）的定義。報告強調，將 “交付 100 萬個機器人” 作為運營目標之一意義重大。

根據提案披露，特斯拉將 “Bot” 定義為 “由公司製造或代表公司製造的、使用人工智能實現移動的任何機器人或其他實體產品，包括 Optimus 及其任何後續產品、替代品或增強功能”，並明確指出 “任何車輛均不應被視為機器人”。

摩根士丹利認為，這個寬泛的定義為特斯拉打開了巨大的想象空間。它意味着特斯拉的目標可能遠不止於 Optimus 人形機器人，而是涵蓋了 “廣泛的機器人種類”，可能包括機械臂、自主移動機器人（AMRs）、非車輛無人機、蛇形或犬形機器人，甚至太空機器人和機器人植入物等。分析師指出，全球勞動力每年創造近 40 萬億美元的工資收入，機器人面臨的市場規模無可估量，是投資者可以想象到的最大潛在市場（TAM）之一。

為 xAI 合併預留 “接口”

市場對於特斯拉與 xAI 合併的猜測由來已久。摩根士丹利的報告稱，根據近期的投資者交流，這種合併可能性 “如今似乎已成為共識”。一方面，純 AI 競爭對手的估值迅速增長，另一方面，即將到來的股東提案也涉及特斯拉對 xAI 的潛在投資。

此次薪酬方案的設計，為這種可能性提供了明確的制度安排。報告指出，為防止因收購活動影響市值里程碑的計算，方案中增加了補充條款：“市值和調整後 EBITDA 里程碑目標可能會進行調整，以計入被認為對里程碑實現有重大影響的特斯拉收購活動。”

分析師認為，這一措辭為特斯拉未來與 xAI 的利益結合預留了靈活的 “接口”，確保即便發生此類重大併購，薪酬激勵計劃的框架依然有效。這向市場傳遞了一個清晰的信號：兩家公司的協同與整合，已在特斯拉的長期戰略考量之中。