The stock price of the pioneer has plummeted, and small companies are "continuously emerging," as the "digital currency treasury company" model reaches a "crossroads."

受 Michael Saylor 啓發的數字資產財庫公司（DATs）模式正面臨嚴峻考驗。這些以購買加密貨幣為主要業務的上市公司，原本被視為投資者參與數字資產繁榮的有利途徑，如今卻在股價下跌和市場信心流失中陷入困境。

9 月 9 日，據報道，即使在美聯儲預期降息推動下，股票和公司債券等資產普遍上漲，數字資產財庫公司的股價卻持續下滑。根據金融諮詢公司 Architect Partners 追蹤的 15 家 DATs 數據，上週平均股價跌幅達 15%。

個股表現更為慘烈。持有特朗普相關 World Liberty Financial 發行 WLFI 代幣的 ALT5 Sigma Corp.在一週多時間內下跌約 50%；通過子公司 Nakamoto Holdings 持有比特幣的醫療服務提供商 Kindly MD Inc.較 5 月高點跌幅達 80%。其他與以太坊和 Solana 相關的 DATs 同樣大幅下跌，拖累其賬面代幣價值。

據報道，近幾個月來，許多 DAT 公司開始涉足更具創新性的領域，複雜的金融工具增加了經營風險，而且監管也日益趨嚴。納斯達克據報已開始要求部分持有代幣的公司在發行新股為代幣購買融資前尋求股東批准。這一變化直接衝擊了 DAT 公司通過股票發售而非債務融資來籌集資本的核心模式。

市場過度飽和，小公司蜂擁而入

目前已有超過 100 家公司將加密貨幣納入其資產負債表，其中大部分於今年推出。許多小公司在短時間內完成轉型重塑——從日本美甲沙龍、大麻銷售商到營銷代理公司，紛紛加入這一熱潮。Parataxis Capital 聯合創始人 Ed Chin 表示：

"在美國，這類公司數量過多，而差異化程度很低。"

儘管如此，投機熱潮尚未完全消退。Eightco Holdings Inc.股價週一在宣佈 Worldcoin 購買計劃並任命華爾街分析師 Dan Ives 進入董事會後暴漲超 3000%。

然而，這種"擁擠交易"正在侵蝕投資者信心。許多公司除了持有代幣外幾乎沒有其他業務，隨着股價下滑，支撐溢價的信心開始動搖。

行業先驅 Strategy 和日本對應公司 Metaplanet Inc.等知名 DAT 公司股價近期同樣大幅下跌，顯示即使是市場領軍者也難以免受情緒轉變影響。

除了股價下跌之外，更令人擔憂的是，CryptoQuant 數據顯示，8 月份數字資產財庫公司僅購買了 1.48 萬枚比特幣，較 6 月份的 6.6 萬枚大幅下降。

而且平均購買規模也在縮減，從 2025 年峯值時期下降 86% 至上月的 343 枚比特幣。財庫公司比特幣持有量的累積增長率從 3 月份的 163% 放緩至 8 月份的僅 8%。

複雜融資工具增加風險，監管趨嚴

為獲得更多資金購買加密貨幣，DATs 開始採用更復雜的融資策略。加密貸款機構、經紀商和衍生品交易台構建了專門服務財庫公司的融資生態系統，包括比特幣抵押貸款、代幣掛鈎可轉債和結構化支付等工具。

倫敦網頁設計公司 Smarter Web 發行了與比特幣價值掛鈎而非英鎊的債券，這意味着比特幣上漲時公司欠款也會增加。CEO Andrew Webley 辯稱這種工具風險更低，但這類創新金融工具實際上在波動資產基礎上疊加了新風險。

Two Prime 等比特幣抵押貸款機構正受益於 DATs 日益增長的融資需求。CEO Alexander Blume 表示："比特幣財庫公司是我們的增長領域，過去一年我們看到交易規模越來越大。"該公司目前有 12.5 億美元的活躍未償貸款。

與此同時，監管環境趨嚴。據報道，納斯達克已開始要求一些代幣持有公司在發行新股為代幣購買融資前須獲得股東批准。這種股票發行模式一直是 DATs 在不承擔債務情況下籌集資本的核心方式。

Ikigai Asset Management 首席投資官 Travis Kling 對整個模式表示質疑："我一直試圖説服自己購買一些 DATs，但沒有成功，可能永遠不會。"他認為這種模式"像是一個週期的最後一口氣，想不出比這種荒謬做法更好的東西了"。