Will tomorrow's US CPI exceed expectations? Wall Street is more concerned about employment!

儘管市場普遍預計週四公佈的美國通脹數據將再度 “火熱”，但華爾街的交易焦點已悄然轉移。相較於單一的通脹數據，投資者現在更關注就業市場的健康狀況。

根據期權市場的定價，交易員們預計標準普爾 500 指數在 CPI 數據公佈後僅會錄得約 0.7% 的温和波動。這一預期不僅低於過去一年 CPI 公佈日 0.9% 的平均實際波幅，也低於市場為下一次就業報告所做的定價。花旗集團美國股票交易策略主管 Stuart Kaiser 甚至認為，這 0.7% 的隱含波動率都顯得偏高。

市場的這種平靜預期，根植於對美聯儲利率路徑的判斷。華爾街普遍認為，美國就業數據已顯現出足以威脅經濟增長的疲軟跡象，這將促使美聯儲在 9 月 17 日的會議上降息 25 個基點，並在 10 月和 12 月可能採取更多行動。目前，市場已完全消化了未來一年超過 100 個基點的降息預期。

儘管如此，通脹並未完全退出舞台。一份遠超預期的通脹報告，雖然不太可能阻止美聯儲本月的降息步伐，但可能會動搖後續降息的路徑。摩根大通全球市場情報主管 Andrew Tyler 在給客户的報告中寫道：

“我們不認為這份報告會對美聯儲 9 月份的暫停降息構成可信的威脅，但一份顯著鷹派的數據確實會調整美聯儲對 10 月和 12 月會議的反應函數。”

市場波瀾不驚：期權定價預示 CPI 影響有限

在即將到來的美國 8 月 CPI 報告面前，交易員們顯得異常冷靜。

花旗集團的 Stuart Kaiser 指出，期權市場定價所反映的約 0.7% 的標普 500 指數預期波幅，清晰地表明市場認為通脹數據引發劇烈震盪的可能性不大。這種定價策略的核心邏輯是，在當前的宏觀敍事中，勞動力市場數據的重要性已經壓倒了通脹。

這一觀點在各大投行的策略中得到呼應。巴克萊銀行的經濟學家已經調整了他們的預測，現在預計美聯儲今年將進行三次各 25 個基點的降息，並在 2026 年再進行兩次降息。這反映出市場已將政策焦點從抗擊通脹轉向了應對潛在的經濟放緩。

見聞此前文章提及，目前，CPI 互換利率預計 8 月 CPI 同比增幅為 2.91%，環比增幅為 0.38%。這兩個數據均高於經濟學家的共識。彭博調查的經濟學家對 CPI 同比和環比增幅的預測中值分別為 2.9% 和 0.3%。

同時，大摩 Diego Anzoategui 預測 8 月 CPI 同比增幅將達到 2.92%，同樣略高於互換市場的定價。該行經濟學家認為，儘管航空票價和牙科服務等服務業通脹正在減速，但關税帶來的影響將比前幾個月更為顯著。

摩根大通推演：不同通脹數據下的市場反應

為應對 CPI 數據可能帶來的不同結果，摩根大通的交易部門為客户提供了一套清晰的情景分析。據 Andrew Tyler 的報告，經濟學家普遍預測 8 月核心 CPI 環比上漲 0.3%，同比上漲 3.1%，這一水平仍遠高於美聯儲 2% 的目標。

在該行看來，最可能出現的情景是核心 CPI 環比增長在 0.3% 至 0.35% 之間，這將導致標普 500 指數在下跌 0.25% 到上漲 0.5% 的區間內波動。如果數據好於預期，環比增長在 0.25% 至 0.3%，股指有望上漲 1% 至 1.5%；若數據意外降至 0.25% 以下，則可能引發 1.25% 至 1.75% 的漲幅。

反之，如果核心 CPI 環比增幅超過 0.4%，則可能導致標普 500 指數下跌高達 2%。不過，Tyler 認為，發生這種極端情況的概率僅為 5%。

最終的決定因素：就業市場

當前市場情緒的另一個支撐來自於宏觀經濟的韌性。亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型預測美國第三季度實際 GDP 年化增長率將達到 3%，雖然略低於第二季度的 3.3%，但依然強勁。與此同時，衡量市場恐慌情緒的 Cboe 波動率指數（VIX）遠低於 20 的關鍵水平，而花旗美國經濟驚喜指數則徘徊在 1 月以來的最高點附近。

然而，強勁的經濟數據在當前環境下是一把 “雙刃劍”。超預期的經濟表現通常利好股市，但眼下它也可能使美聯儲控制通脹的目標變得更加複雜，迫使其在更長時間內維持高利率。

最終，市場的方向將由勞動力市場決定。正如花旗集團的 Kaiser 所言：

“這一切都將取決於勞動力市場。如果美聯儲在 10 月份降息，那可能意味着勞動力數據持續承壓，且通脹沒有出現意外的上行。”