Goldman Sachs hedge fund chief: AI is "driving the market time and again," controversy is escalating, but "do not fight the bull market, nor chase it"

本文作者：鮑奕龍

來源：硬 AI

高盛對沖基金主管強調美股仍是牛市，但不要在當前高位盲目追漲。

9 月 11 日，高盛對沖基金主管 Tony Pasquariello 研報指出，當前 AI 驅動的美股科技巨頭和寬鬆的貨幣財政政策是支撐牛市的兩大支柱。然而，創紀錄的高估值與短期資金流入的減弱，預示着市場在短期內需要 “盤整鞏固”。

Tony Pasquariello 強調需要投資者保持耐心，不要與牛市對抗，但也不要在此高位追漲。短期內可以考慮利用低成本期權進行對沖，為可能在第四季度出現的下一波上漲行情做好準備。

宏觀經濟與企業盈利，韌性強於宏大敍事

報告首先分析了驅動市場的兩個基本面因素：經濟增長和企業盈利。

在經濟增長方面，高盛預測美國 2025 年的 GDP 增速將放緩至 1.3%，遠低於近年來的水平，尤其是勞動力市場正運行在 “失速狀態”。

然而，他們預計經濟將在 2026 年和 2027 年分別迴歸至 1.8% 和 2.1% 的趨勢增長水平。

更重要的是，報告強調，寬鬆的金融環境、強勁的財政支持、放松管制以及人工智能（AI）領域的資本支出熱潮，都為經濟增長帶來了顯著的上行潛力。

在企業盈利方面，儘管面臨關税等不確定性，高盛預計標普 500 指數今明兩年的每股收益（EPS）將均實現 7% 的穩健增長，分別達到 262 美元和 280 美元。

報告特別指出企業盈利的強勁表現與悲觀的宏觀敍事形成了鮮明對比。

2025 年上半年，在 CEO 們普遍感到不確定的環境下，“標普 493”（剔除七巨頭後的標普成分股）的盈利同比增長了 7%，而科技七巨頭的盈利增速更是達到了驚人的 28%。這表明，企業層面的盈利能力是支撐市場的堅實基礎。

估值與資金流：短期警報已經拉響

高盛對沖基金主管指出兩大因素髮出了美股的短期警告信：市場的估值和資金流。

從估值來看，標普 500 指數當前基於未來 12 個月預期盈利的市盈率高達 22 倍，這一水平處於 1980 年以來數據庫中的第 96 百分位。

報告直言不諱地指出，這是一個 “苛刻的” 估值，在其市場生涯中，僅在 1990 年代末的科技泡沫時期見過更高的持續估值。

不過，報告也補充道，高估值更多是未來回報的 “路標”，而非短期操作的做空信號，過去三年持續的高估值並未阻止市場大幅上漲。

從資金流來看，夏季支撐市場的技術性買盤動力正在減弱。

系統性交易基金的倉位已經 “相當飽和”，同時股票回購在未來幾個月也將受到限制。這意味着短期內，資金面將不再是市場的主要推動力。

報告建議密切關注 10 月份之後美國散户的動向，他們一直是市場的重要買盤力量。

三大關鍵變量：美聯儲、AI 與大數定律

除了上述基本面，報告還強調了三個可能對市場產生重大影響的搖擺因素。

首先是美聯儲的降息週期。

高盛的經濟團隊和利率市場普遍預計，從現在到 2026 年中期，美聯儲將進行約五次降息。將降息預期與經濟增長回升的前景相結合，歷史表明這對標普 500 指數極為有利。報告的觀點是：

不要對抗美聯儲，尤其是在沒有經濟衰退的情況下。

儘管這一利好大部分可能已被市場定價，但它仍然是不可逆勢而為的強大力量。

其次是巨大的搖擺因素 AI。

自 2022 年底以來，AI“一次又一次” 地推動了市場前進。關於 AI 的爭論正愈演愈烈：一方認為我們仍處於新世界 “第二局” 的早期階段；另一方則認為這是自科技泡沫以來最大的 “資本錯配”。

報告認為，這種敍事的搖擺將持續下去。但除非出現經濟衰退或外生衝擊，大型企業在 AI 技術上的週期性支出衝動將保持 “非常、非常強烈”。

最後則是 “大數定律” 的挑戰。

報告承認，美國大型科技股長期以來表現卓越，其資本生成、資本回報和盈利增長無與倫比。然而，從今天的起點來看，一個現實問題是 “最具爆炸性的日子是否已經過去”。

報告以英偉達為例，當其盈利預期在 2023 年和 2024 年被上調超過 100% 時，其股價實現了三位數的漲幅。而如今，年初至今其未來 12 個月的盈利預期上升了約 30%，股價 “僅僅” 相應上漲了 28%。

雖然這依然非常出色，但這也反映出在如此龐大的規模下維持高速增長所面臨的挑戰。