Morgan Stanley comments on CATL: Breakthroughs in Europe, solid industry position, solid-state batteries are currently speculative, and Ning Wang will continue to lead

寧德時代的護城河依然穩固。

據追風交易台消息，9 月 11 日，摩根士丹利發佈報告指出，電池巨頭寧德時代的行業領導地位非但沒有被削弱，反而在競爭中得到進一步強化。

該行認為，隨着寧德時代在歐洲市場取得突破，而規模較小的競爭對手在關鍵的儲能領域陷入盈利困局，加之當前大熱的固態電池技術被視為短期炒作，寧德時代的領先優勢將得以延續，其估值在同行中已具備顯著吸引力，已經成為了 “行業中最便宜的”。

競爭格局：強者恆強，歐洲市場成關鍵突破口

根報告分析，2025 年上半年的數據顯示，寧德時代的行業地位得到了進一步鞏固。最顯著的變化發生在歐洲電動汽車電池市場，寧德時代在此實現了 “顯著的份額增長”。與此同時，其他小型電池製造商的市場份額依然 “低迷”。

這一趨勢表明，在全球競爭最激烈的市場之一，寧德時代的技術、產能和客户關係正在轉化為實實在在的市場份額，其全球化戰略正取得實質性成果。

儲能業務：一場 “不對稱” 的戰爭

報告強調了行業內一個關鍵分化：儘管儲能（ESS）市場需求旺盛，小型電池製造商的銷量也隨之激增，但它們大多處於盈虧平衡或虧損狀態，其本已微薄的毛利率甚至比去年還要低。該行認為，這可能意味着無論這些公司如何積極擴產，其儲能業務或許都難以實現盈利。

這一動態的背後，是寧德時代的一項有效策略：利用其巨大的成本優勢和基於高質量的更優保修條款，主動壓低市場價格，將競爭對手的利潤擠壓至盈虧線以下。

報告強調，寧德時代為其產品計提了營收 3-4% 的質保準備金，而許多小廠商的計提 “過少甚至為零”，這在電池衰減甚至起火事故時有發生的儲能領域構成了巨大隱患。美國儲能集成商 Powin 申請破產保護的案例，被報告視為一個警示，預示着低可靠性產品未來可能面臨嚴峻的質保索賠問題。

固態電池：“炒作” 遠大於機遇

對於近期資本市場熱炒的固態電池概念，摩根士丹利給出了極為冷靜的判斷，稱之為 “更多是炒作而非機遇”。報告指出，近期 A 股電池供應鏈股票的上漲，主要由流動性改善和市場追逐熱點驅動，導致一些小型電池製造商的估值相對寧德時代出現了 “不理性” 的溢價。

報告堅信，固態電池的商業化是一場基於成熟材料科學和工程能力的研發投入競賽。在這方面，寧德時代將 “繼續引領這個前沿市場”，而出現顛覆性的 “黑馬” 競爭者的可能性 “非常小”。報告毫不客氣地指出，目前市場上發佈的所謂原型產品，其商業化仍需 “未來三年內完成大量工作”，在現階段等同於 “零收入機會”。

估值窪地顯現，資本開支趨於理性

在資本開支方面，報告預測寧德時代在 2025 至 2027 年間，將保持每年新增 150-200 GWh 產能的穩健擴張步伐，以滿足需求增長。相比之下，報告認為鑑於當前較低的產能利用率和盈利困境，小型電池製造商應放緩產能建設。

最終，報告落腳於對投資者極具吸引力的一點：估值。報告數據顯示，在經歷了一輪板塊上漲後，寧德時代 A 股的估值反而成為了 “行業中最便宜的”。以 2026 年預期市盈率（P/E）計算，寧德時代僅為 17.5 倍，而部分同業公司則遠高於此水平。

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