Goldman Sachs: The stock price fluctuations of POP MART are due to the volume strategy, and demand has not weakened. The IP incubation of Miniso is progressing smoothly, and the valuation remains attractive

據追風交易台，高盛最新發布的中國 IP 零售與玩具行業跟蹤報告顯示，8 月份行業呈現明顯的策略分化態勢，這一變化反映了行業從高頻數據驅動向基本面迴歸的重要轉折點。

具體來看，高盛表示，泡泡瑪特經歷了價格溢價修正，但通過增加產品投放量實現了貨幣化提升；布魯可加速產品發佈節奏；名創優品自有 IP 表現亮眼，估值修復至 2025 年市盈率高十位數。

高盛同時調整了目標價格：泡泡瑪特目標價格為 350 港元，名創優品上調至 29 美元/港幣 56 港幣（基於 20 倍 2025-26 年市盈率），布魯可下調至港幣 93 港幣（基於 22 倍 2025-26 年市盈率）。

高盛基於不同公司的增長前景調整了目標價格，名創優品上調反映了改善的增長前景，從 19 倍 2025 年市盈率提升至 20 倍 2025-26 年市盈率。布魯可下調則因為需要等待新產品線的更多可見性，這些產品線將是未來收益增長的主要支撐。

8 月份泡泡瑪特股價經歷波動，主要反映了市場對高頻數據放緩的擔憂，特別是二級市場價格變化。Labubu Big Into Energy 系列溢價有限，迷你 Labubu 發佈時的溢價也低於前一系列。

關鍵數據顯示戰略轉變：

迷你 Labubu 首批投放量達到約 100 萬個，顯著高於此前系列，支撐了收益增長。二級市場價格方面，Macaron/Have a Seat 系列溢價為 40%-60%/個位數到 30%，Big into Energy 系列普遍為個位數溢價。迷你 Labubu 大部分 SKU 溢價為個位數-65%（半數 SKU 低於 25%）。

高盛認為，這種修正更多與公司增加貨幣化相關，強勁的收益仍將為估值提供支撐。

布魯可 8 月份加速新品發佈，推出超過 50 個 SKU，是 7 月份的兩倍多。新品主要集中在現有 IP 上，包括奧特曼第 15 彈銀河系列、變形金剛第 4 彈人民幣 9.9 系列等。

其中，成人產品線表現改善，天貓旗艦店成人產品線銷售較 7 月份環比增長，新品發佈支撐了初音未來和寶可夢的銷售增長。新推出的人民幣 99 元火影忍者產品 8 月份銷量約 1500 件。

高盛指出，新產品線（包括女性和成人產品線）將在下半年增長加速目標中發揮重要作用，但渠道滲透和新客户羣體的心智份額獲得值得關注。

名創優品 2 季度業績超預期後，估值修復至 2025 年市盈率高十位數水平，但相對增長前景仍不算昂貴。自有 IP 新舉措成為管理層和投資者的關注焦點。

IP 業務亮點突出：Yoyo 產品發佈成功，管理層預期今年銷售額達到人民幣 4000 萬元。隨後推出的 Kumaru 盲盒產品也獲得積極市場反饋。廣州名創優品樂園 8 月份錄得人民幣 1600 萬元收入，上海名創優品樂園 8 月份也錄得人民幣 1600 萬元。

從海外市場來看，美國市場勞動力數據疲軟且低於預期，但公司普遍反映消費需求仍具韌性。高盛美國團隊指出，消費者越來越優先考慮新穎性和時尚性，願意為必備商品支付全價，這對 IP 相關公司是積極信號。

具體表現數據：名創優品美國信用卡銷售增長 97%，較 2 季度的 98% 略有放緩。Top Toy 在東京陽光城開設日本首店，首日銷售達到 1100 萬日元（約人民幣 50 萬元）。泡泡瑪特在美國市場的 Google 指數和二級市場價格繼續出現放緩。