One of Nvidia's Biggest Customers Just Struck a Massive Deal With Its Fiercest Rival

英偉達(NVDA) 可能是過去三年人工智能進步浪潮中最大的受益者。該公司的市值現已超過 4.3 萬億美元，成為全球最有價值的公司。這得益於其市場領先的圖形處理單元（GPU）的持續需求，這些 GPU 對於大型語言模型的訓練和推理至關重要。

英偉達的財務數據顯示，這是一家仍在以驚人的速度增長銷售和利潤的龐大公司。但最近的一些發展讓人對英偉達能否繼續以如此快速的速度增長產生了疑問。這包括其最大客户之一與英偉達最強勁的競爭對手達成的最新交易。

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英偉達面臨的主要風險

雖然英偉達的銷售因大型科技公司不惜一切代價保持在人工智能開發的前沿而激增，但這導致只有少數客户佔據了其收入的絕大部分。英偉達透露，第二季度其收入的 39% 來自僅兩個直接客户，85% 來自六個客户。

當然，能夠投入必要資本建設數據中心的公司數量有限。許多這樣的公司，如 微軟，擁有數十個大型客户通過其雲計算平台支付使用英偉達的芯片。因此，英偉達的客户集中風險並不是那麼大。不過，這仍然是投資者需要考慮的一個重要風險因素。

這一點最近引起了關注，因為 OpenAI 作為使用英偉達芯片的最大公司之一， reportedly 正在與 博通(AVGO -2.69%) 合作開發定製的人工智能加速器芯片。該報告與博通披露其擁有一個新的合格定製人工智能芯片客户的消息相吻合，並且已經獲得了 100 億美元的訂單。

如果 OpenAI 確實是博通的新客户，這將代表該公司的重大轉變。作為生成式人工智能的領導者，OpenAI 正在推進星際之門項目，該項目計劃在 2025 年至 2028 年間投資 5000 億美元用於人工智能基礎設施。其在公告中提到的技術合作夥伴名單中顯著包括了英偉達，但沒有博通。

轉變已經開始

OpenAI 可能不是唯一一家尋求使用更多定製硅解決方案並減少對英偉達依賴的公司。博通首席執行官 Hock Tan 表示，該公司在另外三家定製人工智能芯片客户中持續獲得市場份額，這些客户包括 Meta Platforms、Alphabet 和字節跳動。此外，微軟 reportedly 正在計劃大幅提升其下一代定製加速器的使用，這可能在 2027 年帶來 100 億到 120 億美元的訂單，Fubon Research 表示。

這一消息還跟隨了 OpenAI 最近與 Alphabet 的 Google Cloud 簽署的一項協議，使用其由博通設計的張量處理單元（TPU）。谷歌最近發佈的研究估計，其基於文本的人工智能提示的平均能耗僅為 0.24 瓦時，稱其為 “遠低於許多公共估計”。它還指出，過去一年效率提高了 33 倍。研究人員給出的效率原因之一是谷歌的 TPU 芯片。考慮到 OpenAI 的規模，轉向非英偉達架構可能會節省大量成本。

投資者面臨的問題是：市場是否已經充分考慮了英偉達可能面臨的市場份額損失以及其他芯片製造商的潛在收益？英偉達的股票目前交易約為未來收益預期的 38 倍，這仍高於自 2023 年初以來的平均價格。儘管如此，英偉達不太可能繼續經歷像去年和前年那樣的盈利增長。

但這並不意味着博通現在就便宜。由於贏得了一份大合同，博通的股票已經上漲至超過 50 倍的收益。儘管定製人工智能芯片是收入和利潤的重要驅動因素，但需要記住的是，目前其約一半的半導體銷售與人工智能相關，並且它還有一個相對成熟的軟件業務。隨着時間的推移，人工智能支出將對博通的整體業績產生更大影響，但目前，它的估值就像其所有收入都來自於與人工智能相關的支出。

因此，目前這兩家芯片製造商的估值都顯得昂貴。如果必須選擇一家公司，儘管市場估值，博通的上行潛力似乎比英偉達更強。不過，仍然有許多其他人工智能股票的價格對投資者更具吸引力。