Prediction: Oracle's OpenAI Deal Could Be a Disaster Waiting to Happen

甲骨文(ORCL 3.33%) 逆勢而上，將其雲基礎設施業務轉變為主要的增長引擎。在最近的季度報告之前，由於對人工智能 (AI) 基礎設施的需求激增，該公司的雲業務已經在快速增長。在 2026 財年的第一季度，甲骨文的雲基礎設施收入同比增長 55%，達到 33 億美元。

最大的震驚是甲骨文的剩餘履約義務（RPO）大幅擴張，RPO 是衡量尚未實現的合同收入的指標。在第一季度，RPO 超過四倍增長，達到 4550 億美元，甲骨文大幅提高了其雲基礎設施收入的前景。到 2030 財年，甲骨文現在預計雲基礎設施業務將產生 1440 億美元的收入，比當前的年化收入水平增長超過 10 倍。

圖片來源：Getty Images。

與 OpenAI 緊密合作

在第一季度報告之後，主要新聞媒體報道了與 OpenAI 達成的一項鉅額交易，這筆交易是甲骨文披露的新合同收入的重要組成部分。據報道，OpenAI 承諾在大約五年內花費 3000 億美元購買甲骨文的計算能力，這是一筆驚人的金額。

這筆交易的一個明顯問題是，OpenAI 並沒有 3000 億美元。該公司在其整個存在期間籌集了約 600 億美元的資金。根據報道，目前的年化收入為 120 億美元，但虧損巨大。新聞網站《信息》報道稱，OpenAI 預計到 2029 年，其累計現金消耗將達到 1150 億美元。

為了實際支付與甲骨文達成的所有計算能力，OpenAI 需要在未來幾年以驚人的速度籌集額外資金。此外，收入需要繼續大幅增長，以創造對所有計算能力的需求。

競爭是讓人懷疑 OpenAI 能否快速增長收入的一個原因。該公司備受期待的 GPT-5 發佈相較於預期表現不佳，而 Anthropic 等公司的模型仍然具有很強的競爭力。OpenAI 在創建和銷售前沿 AI 模型的業務中似乎沒有競爭優勢。

可能出現的問題是什麼？

甲骨文需要為 OpenAI 構建基礎設施，才能收取收入。首席執行官 Safra Catz 和董事長 Larry Ellison 在第一季度的財報電話會議上指出，甲骨文並不擁有數據中心建築，只有設備，並且它可以迅速從基礎設施支出轉向從該基礎設施中收取收入。實際上，甲骨文只能在確定收入生成即將到來時才承諾資本支出。

這減少了甲骨文的一些風險，但並沒有解決主要問題。除非 OpenAI 能夠持續從投資者那裏籌集大量資金，否則它將無法持續支付該基礎設施的費用。

這是甲骨文的最壞情況：

1. 甲骨文為 OpenAI 構建基礎設施，OpenAI 接管並開始支付甲骨文。
2. 這種情況持續發生，直到 OpenAI 面臨危機。也許它的收入預測過於樂觀，或者經濟進入衰退，或者競爭侵蝕了其市場份額，或者 AI 熱潮變成 AI 蕭條。滿足其義務所需的資金變得不可能。
3. OpenAI 不再支付，也不再需要它同意從甲骨文購買的大量計算能力。甲骨文被困在大量昂貴的 AI 基礎設施上，如果 AI 熱潮已經消退，可能無法找到替代客户。我們不知道甲骨文與 OpenAI 之間交易的確切條款，但如果 3000 億美元不存在，那就不存在。

由於增加了資本支出以支持其雲基礎設施業務，甲骨文的自由現金流已經處於負值區域。未來幾年，資本支出需要進一步增加以支持與 OpenAI 的交易，這可能需要額外的債務。如果 OpenAI 未能履行其交易義務，甲骨文很難看到好的結果。

如果 AI 熱潮在 2030 年前持續不減，甲骨文與 OpenAI 的 3000 億美元雲交易將被視為天才之舉。如果沒有，甲骨文可能會為自己設下災難。