"The New Federal Reserve News Agency": The most unusual Federal Reserve meeting in years is coming, with the number of interest rate cuts predicted this year becoming a highlight

週二，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，美聯儲官員們花了數個月的時間權衡相互矛盾的風險——頑固的通脹使降息顯得不合適，而疲軟的就業市場又為降息提供了理由。本週，他們準備選定立場。

Timiraos 預計，美聯儲官員們將在當地時間週三會議結束時宣佈降息 0.25 個百分點，原因是近期就業增長放緩。

Timiraos 點評稱，這次 FOMC 會議發生在美聯儲一個不同尋常的政治時刻，使其成為近年來最奇特的一次會議之一。此前，美國總統特朗普數個月以來一直批評美聯儲不願降息，同時一系列法律爭議讓人質疑誰將出席這次會議：

當地時間週一晚，一家聯邦上訴法院以 2 比 1 的裁決維持了一項禁令，允許美聯儲理事麗莎·庫克參加週二開始的為期兩天的會議。特朗普上月曾試圖以有爭議的房地產交易指控將庫克免職。特朗普政府表示將向美國最高法院提出上訴。

庫克案裁決公佈的同時，美國參議院正在表決確認特朗普的經濟顧問斯蒂芬·米蘭出任美聯儲理事的另一個空缺席位，使他得以參加本次 9 月會議。米蘭將與庫克坐在美聯儲會議室桌子的同一角落，中間只隔着一位理事。

劃重點

美聯儲主席鮑威爾上個月已釋放出信號，他將優先關注就業問題，而不是揮之不去的通脹擔憂。由於降息決定幾乎已成定局，投資者將緊盯鮑威爾是否會在此前立場基礎上進一步轉向。Timiraos 表示，這是一個可能引發分歧的舉動，無論他怎麼做都可能惹爭議。

考慮到策略上的不確定性，核心問題在於鮑威爾在本週降息之外會釋放出什麼信號。上月一場備受期待的演講中，他表達了對勞動力市場的擔憂超過對通脹的顧慮，這一立場在當時並非所有同僚都認同。鮑威爾認為，美聯儲官員們可以假設關税導致的價格上漲只是暫時的，除非事實證明並非如此——這種態度讓人聯想起美聯儲在 2021 年對通脹最初反應不當的經歷。

問題在於，在疲軟的 8 月就業數據公佈之後，鮑威爾是否會進一步加大這種擔憂。如果這樣做，將印證市場對未來幾次會議繼續降息的預期。但這可能需要鮑威爾克服那些同僚的不安——他們不願在對中性利率位置和是否應當達到中性水平存在疑慮時，承諾如此迅速的行動。

如果這些複雜因素還不夠，鮑威爾還要應對政治壓力，這些壓力可能使他擔任主席的最後幾個月成為美聯儲獨立性的一次分水嶺。

Timiraos 指出，尤其值得關注的是，週三將公佈的季度經濟預測中的一個數字：鮑威爾和同僚們會不會把今年的總降息次數寫成三次，還是維持 6 月時相對更多的人預計的兩次，當時勞動力市場看上去更強勁。

這些預測並非美聯儲委員會審議的成果，在 9 月份的會議上尤其顯得尷尬。官員們必須寫下他們預計年末利率的位置，這相當於對 10 月和 12 月兩次會議的預期 “佔位符”。這些預測往往成為鮑威爾會後新聞發佈會上提問的焦點。

Timiraos 指出，這些預測將被視為對本週閉門討論可能主導的三個相互關聯問題的粗略回答：今年夏天就業增長放緩究竟多令人擔憂？官員們應當多快將利率下調至既不刺激也不抑制經濟活動的中性水平？在當前環境下，中性利率到底是多少？

在 7 月的上次會議上，美聯儲維持利率不變，因為他們認為高通脹風險比就業市場走弱的風險更令人擔憂。但鮑威爾在會後表示，如果這兩種風險完全平衡，那就意味着應朝更加中性的政策立場移動。

這引出了一個問題：官員們認為應當多快將利率推向中性水平——這是一個難以精確確定、不斷變化的目標。目前基準聯邦基金利率約為 4.3%。儘管美聯儲官員認為中性利率在 3% 左右，但近年來他們不斷上調這一估計。

這也意味着相比一年前從約 5.3% 開始降息時，美聯儲官員們如今的容錯空間更小。去年 9 月，美聯儲一次會議上降息 0.5 個百分點，而在當年最後兩次會議上，他們各降了 0.25 個百分點。

由於美國通脹趨勢從持平轉向上行，更多美聯儲官員可能認為當前經濟背景不如去年那樣適合採取激進的寬鬆政策。去年，失業率的增幅更陡，通脹則明顯朝美聯儲 2% 的目標下降。

一些官員甚至可能對本週降息毫無熱情。美國股市屢創新高，而隨着新的減税條款生效，明年經濟可能會從財政支持中受益。Timiraos 援引前堪薩斯城聯儲主席喬治的話説，“現在失業率為 4.3%，通脹遠高於目標，金融環境寬鬆，説現在降息是為了刺激需求，這個理由有點牽強。”

就業市場到底弱到什麼程度？

自 7 月底的上次會議以來，美國就業形勢已明顯變化。當時報告稱，截至 6 月的三個月裏，非農就業月均增加 15 萬人。但這一數據後來被下調至 9.6 萬，且截至 8 月的三個月中進一步降至 2.9 萬。7 月份，美國失業人數自 2021 年疫情後經濟重啓以來首次超過了未填補職位的數量。

這些數據表明，就業市場放緩可能是因為高利率政策過於緊縮，也可能是政策變化所致，包括新關税提高了企業成本，以及移民數量大幅減少。

Timiraos 援引前達拉斯聯儲主席 Rob Kaplan 的話説：

我們知道就業市場正在走弱。我認為會議中將有大量討論集中在，就業市場到底弱到什麼程度？

Kaplan 與企業的交流讓他得出結論，經濟雖顯疲軟，但並未崩盤，這在他看來意味着在承諾一連串降息時應更謹慎。

Kaplan 之所以對降息持謹慎態度，是因為他認為中性利率目前更高，大約在 3.5%，這意味着美聯儲只需三到四次各 0.25 個百分點的降息就能達到該水平。

美聯儲外的一些策略師更擔心美聯儲動作太少，而不是太多，因為勞動力市場的風險通常是非對稱的。一旦失業率開始小幅上升，它往往會大幅攀升。Timiraos 援引 BCA 研究公司的首席全球策略師 Peter Berezin 的話説：

如果勞動力市場顯著降温，那些現在有工作且自認為比較安全的人就會開始擔心。他們會削減支出，而這種擔憂會自我實現。他認為儘管大幅降息 0.5 個百分點不太可能，但這是合理的，因為我認為衰退的幾率比他們預期的更高。

美聯儲與特朗普的處境非常棘手。如果他們搞砸了，如果經濟真的放緩，而他們在降息上拖拖拉拉，那將賦予特朗普更多力量去進一步破壞美聯儲的獨立性。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。