Goldman Sachs: The narrative of AI infrastructure in China is reignited, with a surge in token consumption for enterprise-level large models, and Alibaba is the core beneficiary

隨着企業級應用需求爆發，中國 AI 基礎設施的投資敍事正在被重燃。

高盛在一份最新報告中指出，受益於企業對大模型的加速採用和計算需求的持續強韌，以阿里巴巴為代表的全棧式雲廠商正迎來新的增長機遇。

數據顯示，AI 在商業領域的實際部署和應用正在顯著提速。中國企業級大模型的日均 Token 消耗量在 2025 年上半年達到了 10.2 萬億，較 2024 年下半年激增 363%。

高盛認為，阿里巴巴憑藉其領先的模型能力、47% 的中國公有云市場份額以及多樣化的芯片供應，處於有利地位，並具備國際化擴張的空間。

基於對行業前景的樂觀看法，高盛將阿里巴巴的目標價從 163 美元上調至 179 美元，維持 “買入” 評級。高盛特別將其對阿里雲的估值從每股 ADS 36 美元提升至 43 美元，並上調了阿里雲在 2026 財年第二至第四季度的增長預期。

高盛分析師 Ronald Keung 等強調，中國雲廠商在自研推理芯片方面取得進展，並採取 “多芯片策略”，這意味着中國 AI 雲行業的增長 “已不再僅僅依賴於海外芯片供應”。這一轉變，加之強勁的資本支出前景，為該行業帶來了複合增長潛力。

企業採用率飆升，Token 消耗量激增

中國企業正在以前所未有的速度擁抱生成式 AI，這是支撐基礎設施敍事的核心驅動力。據 Frost & Sullivan 數據，2025 年上半年，中國企業級大模型的日均總 Token 消耗量達到 10.2 萬億，環比暴漲 363%。

在眾多模型提供商中，阿里巴巴、字節跳動和 DeepSeek 成為中國企業選擇通用大模型時的前三大熱門選項。

高盛援引 Omdia 的報告指出，阿里巴巴已成功滲透到 2025 年大多數部署生成式 AI 的中國財富 500 強企業中，並在此細分市場佔據首位。這種通過 API 調用和 Token 使用量計費的商業模式，使得擁有領先 AI 模型和代理能力的大型雲服務商處於最有利的位置。

基建敍事重燃，多芯片策略打破瓶頸

高盛認為，中國 AI 基礎設施的投資敍事在阿里巴巴公佈超預期的雲業務收入和資本支出後被重新點燃。該行預測，中國雲服務提供商（CSP）的資本支出在 2025 年第三季度將同比增長 39%，為 AI 雲收入的持續增長提供硬件基礎。

同時，芯片供應格局的演變也增強了市場的信心。高盛認為，這種多元化的芯片供應策略，正在重塑中國 AI 雲行業的發展前景。

基於以上積極趨勢，高盛重申了對阿里巴巴的 “買入” 評級，並將其 12 個月 SOTP（分部估值法）目標價上調至 179 美元。高盛將阿里雲在 2026 財年第二至第四季度的增長預期從 28%-30% 上調至 30%-32%，以反映其最新的 AI 全棧產品、強韌的計算需求和資本支出前景。

報告將中國當下的市場階段與兩年前（2022 年末 ChatGPT 發佈時）的美國市場相類比，當時市場對提出 “建好基礎設施，客户自然會來” 並增加資本支出的公司給予了獎勵。

高盛分析師認為，阿里巴巴憑藉其領先的模型能力、47% 的中國公有云市場份額（據 IDC 報告）以及多樣化的芯片供應，處於有利地位，並具備國際化擴張的空間。投資者正密切關注即將於杭州舉行的雲棲大會，期待獲取更多關於阿里雲和阿里巴巴 AI 進展的更新。

巨頭掀起軍備競賽，但商業變現仍有長路要走

在基礎設施層面之外，中國的 AI 模型和應用層也在快速發展，報告列舉了多個關鍵進展：

阿里巴巴： 於 9 月 12 日發佈了新一代模型架構 Qwen3-Next，據稱其性能是前代模型的 10 倍，而構建成本僅為 1/10。其中，擁有 800 億參數的 Qwen3-Next-80B-A3B 模型，運行速度比 4 月發佈的 32B 模型快 10 倍。

百度： 於 9 月 9 日發佈的文心（ERNIE）X1.1 在真實性、指令遵循和智能體能力方面有顯著提升，性能已能與 GPT-5 和 Gemini 2.5 Pro 相媲美。

騰訊： 發佈了領先的 3D 世界生成模型混元世界 - 航海家（HunyuanWorld-Voyager），以及高分辨率文生圖模型 HunyuanImage 2.1。

與此同時，AI 開始作為 “智能體（Agent）” 嵌入主流應用。例如，美團推出了基於其自研大模型的 AI 助理 “小美”，支持語音點餐和餐廳預訂；阿里巴巴的高德地圖則推出了 AI 原生嚮導 “小高老師”，旨在將地圖服務轉變為個性化的旅行生活伴侶。

高盛表示，在文生視頻、文生圖等多模態領域，中國模型正在快速縮小與全球同行的差距。然而，在商業變現方面，中國 AI 應用仍有很長的路要走。

截至 2025 年 8 月，全球 AI 應用的總年度經常性收入（ARR）約為 300 億美元，而中國 AI 應用的 ARR 僅為 15 億美元，佔全球份額的 5%。