How do commodities perform during the Federal Reserve's interest rate cut cycle? JP Morgan: Typically, they enter an upward trend in the "fourth month."

美聯儲降息週期正式拉開序幕，這為大宗商品市場帶來了新的機遇與挑戰。

據追風交易台消息，摩根大通 9 月 18 日發佈的研報顯示，美聯儲降息通常利好大宗商品，首次降息後的九個月內，大宗商品平均上漲 3%。並且，大宗商品價格在降息後通常呈現特定節奏：在降息後的第一個月延續漲勢，隨後在第二、三個月回調，從第四個月開始重拾上漲動能。

不過，大宗商品在降息週期中的表現並不能簡單概括或者一概而論，其受到多重因素影響，宏觀經濟背景是其中的關鍵因素。該行援引歷史數據稱，在經濟堅挺的 “良性” 降息週期（如 1995 年、2024 年），大宗商品平均回報率高達 15%；而在 “衰退式” 降息週期（如 1998 年、2001 年、2019 年），平均跌幅為 16%。

數據顯示，能源和貴金屬是降息週期中表現最強的板塊，首次降息九個月後平均分別上漲 10% 和 7%；而工業金屬則表現落後，平均下跌 4%。

價格走勢的 “劇本”：警惕 “第二、三月” 陷阱、轉折在第四個月

歷史不會簡單重複，但總會驚人地相似。摩根大通對過去七次降息週期的月度回報進行分析，發現了一個普遍的價格模式。

通常，受樂觀情緒影響，大宗商品價格的漲勢會從降息前一個月開始，並延續至降息後的第一個月。

然而，初步的利好兑現後，市場會進入一個 “冷靜期”。報告明確警告投資者“警惕第二和第三個月”。數據顯示，在這兩個月裏，大宗商品平均會經歷回調，市場似乎在消化降息的初步影響並等待新的催化劑。

真正的轉折點出現在第四個月。從第四個月開始，隨着降息的累積效應和宏觀前景的進一步明朗，大宗商品才普遍重拾上漲動能。

“良性” 與 “衰退式” 降息：回報天差地別

根據對過去七次美聯儲降息週期的覆盤，宏觀背景或許比降息本身更能決定大宗商品的命運。

摩根大通報告指出，在經濟 “軟着陸” 或 “中週期調整” 的背景下，即所謂的 “良性” 降息週期，如 1995 年和 2024 年，大宗商品表現極為出色。在這些週期中，彭博大宗商品指數（BCOM）在首次降息後的 9 個月內，平均錄得了15%的驚人回報，主要由能源和貴金屬驅動。

然而，當降息與經濟衰退風險相伴，如 1998 年、2001 年和 2019 年，大宗商品則面臨巨大下行壓力。在這些 “衰退傾向” 的降息週期中，BCOM 指數在 9 個月內平均下跌了16%。報告強調，在這種情景下，投資者的避險需求將使黃金成為更受青睞的資產。

板塊分化：能源與貴金屬領跑

在降息週期中，並非所有大宗商品都能 “雨露均霑”。歷史數據顯示，能源和貴金屬是表現最為出色的兩大板塊。

• 領跑者：能源與貴金屬。 報告數據顯示，在首次降息後的 9 個月內，BCOM 能源指數平均上漲 10%，BCOM 貴金屬指數平均上漲 7%。貴金屬尤其受益於利率下降和避險情緒，在過去七次降息週期中，有六次都錄得正回報。
• 落後者：工業金屬。 與直覺相反，工業金屬在降息週期中表現最差，9 個月內平均下跌 4%。報告指出，即使在 1995 年的 “軟着陸” 週期中，工業金屬也是唯一錄得下跌的主要板塊。
• 表現平平：農產品與畜牧業。 這兩個板塊在降息週期中沒有表現出明確的規律性。

未來三大情景：機遇與風險並存

展望未來，摩根大通的經濟學家為市場描繪了三種可能的情景：

1. “銅發姑娘情境 (Bronzilocks)” 情景： 全球經濟 “顛簸但未脱軌”，增長保持韌性。在這種環境下，大宗商品有望實現強勁回報。
2. 衰退情景（概率 40%）： 報告認為，美國經濟的衰退風險依然高達 40%。勞動力市場惡化和通脹侵蝕消費能力可能終結當前的擴張。在此情景下，大宗商品將面臨廣泛的下行壓力，投資策略應轉向黃金。
3. 再通脹情景（概率 45%）：報告認為，美國面臨通脹持續的風險概率為 45%。2026 年美國將慶祝建國 250 週年，計劃舉辦包括 2026 年 FIFA 世界盃和 2028 年洛杉磯夏季奧運會在內的大型活動。在通脹重燃和製造業 PMI 反彈的環境下，大宗商品月均回報率達 1.6%。

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