Here's Why Meta Platforms Should Trade at a Lower Multiple Than the Rest of the "Magnificent Seven"

Meta Platforms(META 0.53%) 在上半年的財務業績令人印象深刻。其強勁的增長得益於強大的廣告需求和活躍的用户基礎，涵蓋了其社交媒體應用程序。該公司擁有 Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger 和 Threads，並在人工智能 (AI) 和創新廣告格式上進行了重大投資——同時收入和收益也在飆升。難怪市場一直在買入該股票。

Meta Platforms 仍然是全球最大的數字廣告銷售商之一——一個以廣告為主的業務，當市場營銷人員支出時可以快速增長，而當他們收縮時也會迅速回落。然而，這種強勁與脆弱的混合正是關鍵所在。儘管 Meta 在核心廣告方面的執行最近令人印象深刻，但有兩個結構性現實使其盈利能力比所謂的 "七大巨頭" 更加波動：對廣告週期的暴露和對主要由 Apple 和 Alphabet 控制的分發的依賴。再加上對用户注意力的可信競爭，Meta 的市盈率在 20 多倍的水平是合理的，而其他公司則獲得更高的溢價。

圖片來源：Getty Images。

以廣告驅動的動能及其侷限性

Meta 最近的業績表現強勁。在 2025 年第二季度，收入同比增長 22% 達到 475 億美元，運營收入增長 38%，運營利潤率擴大至 43%，因為廣告需求保持健康。管理層在公司隨後的第二季度財報電話會議中還指出，需求在各個垂直領域和地理區域廣泛存在，小型廣告客户也為增長做出了貢獻。

為什麼像這樣的企業不會在市盈率上達到三十倍？關鍵在於集中度。Meta 的幾乎所有收入都來自廣告，這些結果隨着市場營銷預算的波動而波動。廣告往往表現得像一種週期性支出：當增長恐懼上升時，許多品牌和直接響應廣告客户會迅速削減支出。這種動態可能會比那些收入更具重複性、合同性或多樣化的企業更突然地壓縮 Meta 的收入和運營槓桿。

平台依賴性

Meta 的第二個結構性風險是分發。Meta 的產品依賴於其無法控制的移動操作系統和應用商店。在其年度報告中，該公司警告稱，Apple 或 Alphabet 的變化可能會限制其定位和測量廣告的能力，降低產品功能，甚至使訪問其應用程序變得更加困難——並且 Apple 自 2021 年以來的 iOS 變更對廣告表現和收入產生了負面影響。Apple 的應用追蹤透明度框架正式化了用户對跨應用追蹤的選擇，説明了單一平台政策如何在 Meta 的廣告系統中產生連鎖反應。這些並不是理論上的擔憂；它們是已經影響結果並可能再次影響的已記錄因素。

對年輕一代的爭奪戰

對注意力的競爭依然真實。TikTok 的快速崛起表明新的社交平台可以迅速贏得市場份額，而 Snap 的 Snapchat 在美國青少年中仍然非常受歡迎，與 Instagram 並駕齊驅。Meta 通過 Reels 和推薦改進做出了良好的回應——最近的季度反映了這一點——但爭奪時間和注意力的競爭比以往任何時候都更加激烈。

雖然 Snap 可能最初看起來對 Meta 不是威脅，但值得注意的是，該公司的日活躍用户正在快速增長。在第二季度，Snap 的日活躍用户同比增長 9%。此外，該公司的月活躍用户數量接近 10 億。

這對估值意味着什麼

一個 (1) 依賴於可自由支配的廣告預算，(2) 依賴外部平台進行分發和一些關鍵數據信號，(3) 面臨來自競爭對手的可信關注的企業，其估值應低於平台所有者或擁有更多多樣化、合同性或公用事業型現金流的公司。目前，Meta 的市盈率大約在 20 多倍的高位，低於 Microsoft 和 Amazon（最近均在低至中 30 倍之間），略高於 Alphabet，後者的市盈率約為 27 倍。這種差距大致是合理的。Microsoft 和 Amazon 更依賴於訂閲、企業和雲支出，而 Alphabet 則有一個以廣告為主的業務。儘管如此，我認為 Alphabet 理應比 Meta 交易更高的倍數。儘管其業務在很大程度上依賴於廣告，但它受益於更廣泛的組合，包括快速增長的雲業務和對 Android 平台的控制。

是的，如果用户參與度保持不變且廣告工具不斷改善，Meta 股票可能會繼續複合增長。此外，Meta 似乎始終為風險做好準備，保持健康的資產負債表——這可能在經濟疲軟時期幫助它。但其收入的性質及其與守門人的關係意味着，總有可能出現宏觀疲軟、新的隱私規則或政策變化比預期更快地影響業績。因此，廣告的週期性、平台的暴露以及對注意力的激烈競爭，表明市場在市盈率維持在 20 多倍的水平是明智的，即使業績依然強勁。