Goldman Sachs hedge fund chief: In a market where "you can make money with your eyes closed," do not fight the bull market, "there's still fuel in the U.S. stock market."

高盛集團對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 在一份最新報告中指出，儘管市場部分領域已出現過熱跡象，但投資者不應與當前的牛市趨勢對抗。

Pasquariello 承認，當前市場的一些指標正逼近 “紅線區”。他觀察到，某些高速增長的板塊已呈 “垂直上漲” 態勢，同時主觀型投資者開始追高，期權市場上看漲期權的需求激增。此外，他提醒，季度性期權到期往往會為短期市場行情火上澆油，但也可能在之後引發回調的 “宿醉” 效應。

但與此同時，市場存在更強勁的看漲理由。Pasquariello 強調，美聯儲已明確表示，打算在經濟加速的背景下進行一系列降息，股票市場顯然已經嗅到了這一積極信號。看漲敍事並未因上週的美聯儲會議而動搖，反而推動週期股相對防禦股的走勢再創新高。與此同時，美國科技股持續釋放利好，例如英特爾股價飆升 23%，谷歌市值也加入了 3 萬億美元俱樂部。

綜合來看，Pasquariello 的最終結論是“既不逆勢對抗，也不盲目追高”。他坦言，自己並不喜歡當下的倉位設置和戰術性風險回報，並建議採取 “負責任的看漲” 策略。但他同時承認，過去幾周的市場表現證明，這種謹慎可能不夠激進，因為這 “一直是一個 ‘不負責任的看漲’ 就能獲得回報的市場”。2009 年 3 月 6 日，標準普爾 500 指數收於 666 點，而 6000 多天後，該指數於本週五收於 6664 點。

樂觀情緒遠未到頂，仍有上漲空間

儘管市場連創新高，但多個維度的投資者情緒指標顯示，市場的樂觀情緒遠未達到狂熱程度，這暗示着後續仍有資金入場的空間。據高盛的 Rich Privorotsky 分析，衡量個人投資者情緒的 AAII 牛熊指標目前處於零值附近，遠未觸及 +20 的極端樂觀區間。同時，NAAIM 交易員敞口調查自夏季以來持續橫盤，而 CNN 的恐懼與貪婪指數也僅為 61，均談不上 “極度繁榮”。

高盛自身的主要經紀業務數據顯示，基本面投資者的總敞口雖有所提升，但淨敞口仍然受限。這表明對沖基金雖然在積極交易以獲取 beta 和 alpha 收益，但在追高方面仍表現出猶豫。分析認為，9 月份的市場主線是投資者們逐步接受了 “金髮姑娘” 式的經濟敍事。結論是，雖然市場上的多頭倉位比幾周前有所增加，但 “很少有人過度冒險”，這意味着市場仍有吸納新資金的能力。

強勁的看漲趨勢背後，是來自美聯儲政策和美國消費基本面的雙重支撐。Pasquariello 特別指出，歷史經驗表明，當美聯儲在經濟增速回升的背景下降息時，對股市是極為有利的。當前的市場正處於這種罕見的有利環境中。

與此同時，美國消費者的韌性構成了經濟的堅實基礎。高盛近期舉辦的零售業和科技業大會傳遞出一個明確信號：美國消費依然堅挺。儘管 Pas-quariello 對低收入家庭的狀況感到擔憂，但與總消費密切相關的美國企業 CEO 們普遍認為，商業活動保持健康，這與週二公佈的零售銷售數據相符。

市場廣度爭議尚早，科技創新驅動力強勁

對於市場廣度的爭論，Pasquariello 認為目前無需過度擔憂。他將這場辯論比作體育電台的脱口秀——每個人都有強烈觀點，但很多人最終都會被證明是錯的。雖然一些指標（如標普 500 等權重指數對比、個股創 52 周新高比例等）顯示市場廣度依然狹窄，但一個無法忽視的事實是，全球行業分類標準（GICS）下的全部 11 個一級行業今年迄今的總回報均為正值。

此外，資本市場的活躍與科技創新密切相關。他認為，今年將被銘記為 “實現創新的步伐發生階躍式變化” 的一年，機器人、自動駕駛、無人機、量子計算和衞星等熱點領域的進展顯著。這種創新浪潮不僅為個股提供了上漲動力，也讓 9 月份的資本市場重新活躍起來，這對於各類投資者而言都是一個好消息。

市場的結構和投資者的工具箱也在發生深刻變化。一個引人注目的數據是，系統性交易期權的 ETF 資產管理規模（AUM）在五年內從 120 億美元飆升至 1700 億美元。Pasquariello 認為這對於交易生態系統是一個積極動態，例如，它為做市商提供了充足的短期 gamma 供應。

在另類資產方面，Pasquariello 提出了兩個值得關注的趨勢。首先，如果全球政府債券在避險環境中的 “保險價值” 繼續下降，這隻會驅使更多資本流入黃金。其次，去中心化金融（DeFi）與傳統金融正在加速融合，如今幾乎所有的市場回顧都會將比特幣（BTC）的價格走勢與股票、債券、貨幣和大宗商品並列討論，顯示出數字資產的日益主流化。