NIO's "self-redemption": After sales improvement, the next step is finance

對於關注蔚來的投資者而言，野村證券這份最新的研報傳遞了一個複雜但清晰的信號：蔚來的 “自我救贖” 已經開啓，但遠未完成。

據追風交易台消息，野村在 22 日的研報中表示，蔚來憑藉其成功的定價策略和新產品（樂道 L90 和新款 ES8）的強勁訂單，已經扭轉了銷售頹勢，解決了當下的需求挑戰。基於這一判斷，野村將蔚來的目標價從 5.00 美元大幅上調至 8.40 美元，但依然維持 “中性” 評級，較目前股價約有 22% 的上行空間。

但分析師同時指出，儘管銷量挑戰暫時得到緩解，蔚來的財務狀況，特別是與其同行相比，仍顯得有些脆弱。分析師認為，投資者需要保持耐心，因為公司要實現財務狀況的 “有意義的改善” 尚需時日。

對於蔚來的未來，野村的預測喜憂參半。一方面，該行預計蔚來的市場份額有望繼續提升，並可能在 2027 年實現全年盈虧平衡，這比市場普遍預期要早。但另一方面，實現這一目標的前提是，公司必須在運營效率和成本控制上做出更多努力，以應對 “以價換量” 策略對利潤率帶來的壓力。

新車訂單強勁，銷售頹勢得以扭轉

蔚來今年早些時候在銷量增長方面一度面臨困境，但最新兩款車型的市場表現使其成功走出了低谷。野村的報告指出，蔚來新推出的樂道 L90 和新款 ES8 正享有穩固的需求。

據野村的市場調查，樂道 L90 車型保持了每週 2000 至 3000 台的訂單量。與此同時，新款 ES8 的確定訂單已接近 5 萬台，這一數字已經超過了該車型在 2025 年剩餘時間內的產能上限。強勁的訂單為蔚來在 2025 年下半年的交付量增長提供了堅實保障。

分析師認為，如果蔚來在明年的新車型上延續類似的策略，其增長前景將是樂觀的。

財務狀況仍是下一道難關

在暫時解決了需求端的挑戰後，蔚來的焦點正轉向更為棘手的財務問題。野村報告強調，與競爭對手相比，蔚來的資產負債表仍然 “有些脆弱”。 一個關鍵細節是，公司的股東權益在最近一次配售增發後才剛剛轉為正值，這顯示其財務基礎尚不穩固。

分析師認為，考慮到汽車銷售通常在上半年（如 2026 年上半年）進入淡季，蔚來可能需要進一步的投資來維持運營。因此，即便蔚來能夠保持當前的業務勢頭，其財務狀況要實現 “有意義的改善” 仍需要更多耐心和時間。

盈利預測調整：短期承壓，長期向好

基於最新的銷售勢頭，野村對蔚來的財務預測進行了調整，呈現出短期承壓、長期改善的趨勢。

該行將蔚來2025 財年的交付量預測下調了 9.5% 至 35.2 萬輛，並將同年收入預測下調 11.7%，主要反映業務過渡期的影響。但得益於新車型的強勁勢頭，野村將2026 和 2027 財年的交付量預測分別上調了 0.9% 和 12.7%。報告預測，蔚來在 2024 至 2027 財年的收入複合年增長率將達到 32%。

在盈利能力方面，由於 “以價換量” 的策略，野村小幅下調了 2025 至 2027 財年的毛利率預測 0.2 至 1.2 個百分點。不過，得益於更好的研發和銷售管理費用控制，該行上調了 2026 和 2027 財年的營業利潤率預期，並預計蔚來將在 2027 財年實現全年盈虧平衡。

綜合以上分析，野村依然維持對蔚來的 “中性” 評級，並將蔚來目標價從 5.00 美元上調至 8.40 美元，較當前收盤價 6.91 美元有 22% 的上漲空間。