Zhitong Hong Kong Stock Analysis | Adverse factors combined with a super typhoon, NVIDIA plays the capital closed loop again

【解剖大盤】

超強颱風 “樺加沙” 來襲，這次的強度堪比 “山竹”，具有強度強、個頭大、路徑穩定、風雨影響大、大風的極端性強的特點。這要是放在以前，港交所就停市了，但後面改了規則多大的颱風也不停市。港股多少也受到了一些影響，今天恒指跌了 0.70%。

美聯儲降息之後，美股的走勢得到了強化，繼續往上走，而中國股市因為保持政策的獨立性沒有跟進降息，因此被市場解讀為預期落空。地產股今天持續下跌，如新城發展 (01030)、融創中國 (01918) 等均跌幅超 5%。

中美關係方面，在元首會談之後，溝通層面變得活躍，如 6 年來首次美國國會將派高級代表團訪華。

但有些實際問題並沒有得到妥善解決，如特朗普團隊稱 TikTok 交易接近達成，投資方包括甲骨文和銀湖資本，看這樣子就是想收了 TikTok。另一邊，美國農產品日子也相當難過，當地時間 9 月 22 日，阿根廷政府宣佈暫時取消穀物、牛肉、家禽肉等農產品的出口預扣税。

據媒體 23 日報道，多名交易員透露，在阿根廷出台這一政策後，中國買家訂購了至少 10 船阿根廷大豆，這使得對華出口受阻的美國農民再次遭受重創。

本月 12 日，因 “西部-2025” 聯合戰略演習，波蘭即日起關閉所有波白邊境口岸。這一決定直接切斷了中國貨物經俄羅斯—白俄羅斯—波蘭進入歐盟的重要陸運通道，根據歐洲鐵路貨運協會的估算，目前 85%–90% 的中歐班列需經波蘭入境歐盟，這意味着約 300 列滿載電子產品、汽車零部件、光伏組件等貨物的列車滯留白俄羅斯，供應鏈綜合成本上漲逾 15%。中歐班列波蘭關閉通道對中歐貿易會有一定的影響。

今天還有消息稱，中國證券監管機構已建議一些本地券商暫停在香港開展現實世界資產 (RWA) 代幣化業務。目前尚不清楚中國證券監管機構對部分券商停止香港 RWA 業務的非正式指導將持續多久。估計是為了防範風險。國泰君安國際 (01788) 跌超 11%，其它證券股集體下跌。

這種環境之下，確實找不到做多的動力，資金持續走避險線路，黃金股整體表現偏強。這裏面除了有美元走弱的因素，還有就是央行儲備的不斷提升，黃金在除美聯儲外央行的儲備佔比，自 1996 年以來首次超過美國國債，包括中國在內過去三年持續購買黃金，拋售美債，部分央行直接要求黃金儲備比例提升到 30%。現貨黃金站上 3740 美元/盎司，再創歷史新高。

9 月 22 日晚間，大唐黃金髮布公告，公司將以每股 0.275 港元的價格，最多配售 10.39 億股新股，配售規模相當於現有已發行股份的 13.98%。配售完成後，預計募資淨額約為 2.74 億港元。本次配售的主要投資人之一為 Victor Soar Investment Limited(捷晟投資有限公司)。該公司系萬國黃金集團 (03939) 的第一大股東、實際控制人、及萬國黃金集團董事會主席高明清先生。完成本次配售後高明清先生將成為大唐黃金的第二大股東。有了大佬個人大手筆配售備書，大唐黃金 (08299) 直接大漲超 28%。如果成交進一步保持活躍，有望出現轉板的機會。

今天市場勁爆消息是芯片製造商英偉達將向 OpenAI 投資最高 1000 億美元，併為其提供數據中心芯片。具體來説，就是 OpenAI 將以現金方式向英偉達購買芯片，而英偉達則會通過投資獲得 OpenAI 的非控股股份。又搞出了一個閉環，這和甲骨文那個套路是不是很相似。參考一個段子：OpenAl 給了 Oracle 一千億，Oracle 給了 Nvidia 一千億，然後 Nvidia 又給了 OpenAI 一千億，最後這三家公司股票都漲了。AI 廣告匯量科技 (01860) 漲超 5%，雲業務的金山雲 (03896) 漲近 4%。

根據招股計劃，奇瑞汽車 (09973) 將在 9 月 22 日中午完成公開發售申請，9 月 24 日公佈最終發售價，以及香港公開發行申請情況和國際發售的踴躍程度，9 月 25 日，H 股開始在香港聯交所交易買賣。市場提前炒作相關聯個股，如有一定業務關係的浙江世寶 (01057) 大漲超 12%、耐世特 (01316) 漲高超 2%。昨日提到的大眾公用 (01635) 兼具投資摩爾線程和宇樹科技，今天再度漲近 9%。

威勝控股 (03393) 公佈，附屬公司威勝集團有限公司奪得約 48.7 萬台智能電錶和計量低壓電流互感器的合約，合約價值約為人民幣 9748 萬元。此外，公司的附屬公司威勝信息技術股份有限公司亦奪得約 3.7 萬台智能融合終端和專變採集終端的合約，合約價值約為人民幣 6796 萬元 (約 7422 萬港元)。公司在本次招標取得的合同總額名列第一。今天漲近 7%。

國資委近日公佈央企 10 個氫能中試平台項目，其中包括氫液化裝備中試驗證平台、船用低速柴油及新燃料發動機中試驗證平台、4MW 燃燒中試驗證平台、10 噸/年二氧化碳加氫制甲醇中試驗證平台等項目。表明政策與監管的支持的同時，也或加速產業鏈技術成果轉化。國富氫能 (02582) 公司剛以每股 54.03 港元完成配售募資 9099 萬港元，擬用於為中國及海外氫能項目的投資與合作撥付資金。如攜手 Hylium 切入韓國氫能市場。今天漲近 11%。

【板塊聚焦】

半導體硅片價格有望在 25Q4 起大幅上漲，AI 芯片帶動巨大增量需求之外，非 AI 族羣強勢復甦，具體包括：1.通用服務器 25 年增長 20%；2.成熟製程方面，台積電、聯電 25Q4 稼動率持平，中芯國際 25H2 增長未放緩，表現超預期。基於漲價預期，全球半導體硅片公司短期內股價大幅上漲。環球晶圓股價 7 日內上漲 50%，美系券商提升 EPS/評級/目標價；勝高股價 7 日上漲 30%；世創股價 5 日上漲 40%；合晶股價 5 日上漲 35%。

港股主要品種：中芯國際 (00981)、華虹半導體 (01347)、ASMPT(00522)。

【個股掘金】

金山雲 (03896)：公有云業務表現亮眼 AI 帶動業績強勁增長

公司 Q2 營收 23.5 億元，同比/環比分別增長 24.2%/19.3%，核心受益於 AI 收入延續高增。2Q25 公司經調整毛利達 3.51 億元，同/環比分別增長 8.4%/17.0%。

點評：AI 對主營業務產生積極影響，帶動公司整體業績強勁增長，公有云業務表現出色。分業務看，AI 是最核心驅動。25Q2 公有云服務收入為 16.3 億元，同比增長 32%(Q1 為 14%)；其中 AI 收入為 7.3 億元，同比增長超過 120%，實現連續 8 個季度三位數增長，佔公有云服務收入的比例已提升至 45%；智算雲需求增長，亦帶動基礎雲產品收入提升。分客户看，金山 + 小米貢獻提升。25Q2 來自金山 + 小米的收入為 6.3 億元，同比增長 69.5%，收入佔比已提升至 27%；25H1 已完成本年關聯交易金額上限的 40%。展望未來，預計伴隨公司對 AI 相關資源持續投入，同時依託與小米&金山生態的協同優勢，公有云 AI 業務將保持強勁增長。行業雲 2Q25 增長提速，多領域 AI 項目落地交付。2Q25 行業雲收入 7.24 億元，同比/環比增長 10.1%/17.4%，核心受益於客户對軟件 IT 服務的需求持續增長、以及 Q2 項目交付的加速完成。在公共服務領域，公司全面推進政務雲、國資雲業務，聯合金山辦公發佈金山政務 AI 一體機。公司 Q2 完成新一輪融資，截至 6 月末公司現金、現金等價物及受限制現金儲備為 55.2 億元。小米 AI 投入明確，金山雲將直接受益於基座模型、智駕等訓推需求增長。