"Mechanical Deification"! Can AI save America?

人工智能正以前所未有的方式扮演着美國經濟的 “機械降神”（Deus ex Machina）。

據德意志銀行 9 月 23 日發佈的報告顯示，這一由 AI 基礎設施建設引發的資本支出熱潮，正在抵消關税等需求衝擊和移民政策等供應衝擊帶來的負面影響。該行數據分析表明，如果沒有科技領域的支出，美國經濟的真實狀況將遠比表面看起來疲弱。

這解釋了為何科技股（尤其是 “科技七巨頭”）表現一騎絕塵，而經濟其他領域卻感受不到暖意。就像古希臘戲劇中的 “機械降神”，在劇情陷入僵局時，用舞台機關突然降下一位 “神” 來解決矛盾，強行推動結局。換言之，德銀認為，AI 是靠一場史無前例的資本支出熱潮 “天降神力”，直接把總需求曲線撐起來，抵消了多重負面衝擊。

同時，這種依賴單一引擎的增長模式也帶來了巨大的不確定性。報告明確指出，當前的增長主要來自建設 AI 能力的 “工廠”，而非 AI 本身帶來的生產力提升。更關鍵的是，這種 “拋物線式” 的資本投資增長被認為是 “極不可能” 持續的。報告明確指出，超級計算機（hyperscalers）的資本支出增長正於今年（2025 年）見頂。

AI 投資：美國經濟的引擎

德意志銀行策略師 George Saravelos 在報告中寫道，英偉達作為 AI 投資週期的關鍵資本品供應商，“目前正肩負着美國經濟增長的重擔”。

若將軟件和 IT 設備等科技支出從美國經濟指標 “對國內私人購買者的實際最終銷售額” 中剔除，其增長將趨近於零或陷入負值。

報告認為，AI 基建的爆發式投資，為以下五個宏觀經濟謎題提供了 “缺失的環節”：

1. 就業放緩與衰退脱鈎： 歷史上，就業增長的大幅放緩通常伴隨着經濟衰退。但這一次，由 AI 驅動的資本深化並不需要大量勞動力，從而在就業市場疲軟的同時，維持了經濟的表面增長。
2. 全球貿易的意外韌性： 儘管關税陰雲密佈，但全球貿易，尤其是以科技為主的北亞地區的貿易表現出驚人的韌性。報告認為，一個有些諷刺的原因是，芯片被豁免於關税之外，這反而鼓勵了企業進行大規模的 “提前囤貨”。
3. “雙速”的投資週期： 覆蓋廣泛經濟領域的資本支出情緒指標持續疲軟，但這與高度集中的數據中心投資形成了鮮明對比。這造成了一個 “雙速” 的投資週期：一邊是熱火朝天的 AI 基建，另一邊是普遍低迷的傳統行業投資。
4. 科技股的超級表現： 標普 500 指數中科技公司的盈利能力大幅跑贏其他板塊，市場表現也持續向 “科技七巨頭”（mag-7）集中。這正是 AI 資本支出熱潮在資本市場的直接映射。
5. 通脹持續温和： 由於更廣泛的經濟需求仍然疲軟，通貨膨脹得以保持在較低水平，並未因少數領域的火熱投資而全面升温。

從基建到應用：增長能否持續？

儘管 AI 投資目前扮演了 “救世主” 的角色，但其可持續性正受到嚴重質疑。德意志銀行警告稱，為了讓科技週期繼續為 GDP 增長做出貢獻，資本投資需要保持 “拋物線式” 的增長，而這 “極不可能” 實現。報告援引其股票研究同事的觀點稱，超級計算機（hyperscalers）領域的資本支出增長將在今年（2025 年）達到頂峯。

報告為投資者提出了關乎中期前景的兩個核心問題，這也將直接影響對美元的展望：

1. 增長動力能否順利切換？ 今天的增長並非來自 AI 本身，而是來自建造工廠以產生 AI 能力。一旦工廠建成，由 AI 帶來的生產力收益能否及時接管，成為新的增長引擎？
2. 全球利益如何分配？ AI 帶來的生產力紅利，其分佈範圍會有多廣？這些好處是會像工廠的地理位置一樣高度集中，還是會廣泛傳播到全球各地？

報告總結道，這些都是我們思考明年經濟前景時，必須越來越多地納入考量的 “不尋常且困難的問題”。對於投資者而言，看清這一輪由資本支出驅動的增長何時退潮，以及真正的 AI 生產力革命何時到來，將是穿越未來市場迷霧的關鍵。