Will OpenAI cling to NVIDIA and Oracle, leaving Microsoft marginalized?

在人工智能基礎設施大戰進入新階段之際，OpenAI 與英偉達、甲骨文等多家科技巨頭達成了史無前例的合作。這使得市場對微軟在未來 GenAI（生成式人工智能）領域的主導力產生疑問：微軟會被 OpenAI“邊緣化” 嗎？

據追風交易台消息，摩根士丹利在一份最新報告中表示，投資者對微軟可能在人工智能浪潮中被邊緣化的疑慮是多餘的，該行反而將微軟股票上調為 “首選”，並將目標價提升至 625 美元。距離現價還有 23% 的上漲空間。

分析師認為，微軟的選擇性 “放手” 恰恰是其戰略成熟和充滿信心的表現。在 GPU 和數據中心等資源有限的環境下，微軟正優先服務於客户集中度更低、利潤空間更大、生命週期價值更高的企業客户。

同時，微軟與 OpenAI 已簽署一份新的非約束性諒解備忘錄（MOU），標誌着雙方的合作將進入下一階段。摩根士丹利強調，微軟的增長動力遠不止於 OpenAI，其 Azure 雲服務的強勁增長、在企業生產力應用領域的穩固護城河，以及被低估的估值水平，共同構成了一個極具吸引力的投資前景。

OpenAI 多方合作加速，微軟的競爭地位挑戰幾何？

近期， OpenAI 與多家科技巨頭簽署了一系列引人注目的基礎設施協議。其中最受關注的是，OpenAI 與甲骨文達成一項價值高達 3000 億美元的五年期合同，並將與英偉達合作部署高達 100 億美元的 AI 算力。此外，CoreWeave、谷歌雲以及軟銀也紛紛加入 OpenAI 的基礎設施供應商行列。

外界對 OpenAI 與其他雲廠商合作的疑慮，核心在於為何微軟會放棄部分高額合同。根據摩根士丹利的分析，這應被視為微軟在資源受限環境下進行利潤最大化的戰略選擇。

報告指出，微軟服務於多元化的企業客户，相比深度綁定單一大型客户（如 OpenAI），具有多重優勢：

• 更低的客户集中度風險：避免對單一夥伴的過度依賴。
• 更高的利潤空間：企業客户的議價能力相對分散，價格折扣較少。
• 更高的客户終身價值（LTV）：企業客户傾向於採購數據庫等附加軟件解決方案，以構建持久的企業級應用，從而帶來更穩定和長期的收入流。

因此，微軟選擇將部分 OpenAI 的算力需求轉移給其他供應商，可能恰恰反映了其自身企業客户需求的強勁程度。微軟管理層此前也曾表示，資本支出的增加完全是為了滿足企業客户的需求，公司最近一個季度商業預訂量實現了 35% 的同比增長，也為此提供了佐證。

此外，儘管微軟與 OpenAI 新協議的細節（例如收入分成比例）尚未公佈，但雙方簽署的非約束性諒解備忘錄表明，合作關係仍在繼續演進。摩根士丹利認為，微軟在新談判中會優先確保對 OpenAI 知識產權的長期訪問權，並維護 OpenAI 的長期生存能力，因為一個健康的合作伙伴對其自身利益至關重要。

Azure 雲和 AI 業務的持續高增速並非單靠 OpenAI 驅動，底層投資、企業上雲潮和 GenAI 應用創新共同構建了微軟的基本面韌性。

根據摩根士丹利推算，微軟過去幾年和未來的 AI 相關資本開支持續提升，Azure AI 業務有望在 2025 財年達到 104 億美元收入，並在 2029 財年突破 200 億美元水平。計算顯示，即便只考慮 30% 毛利率場景，對應的 Azure AI 收入潛力遠高於當前保守估算。

摩根士丹利強調，AI 相關業務增長已經越來越多元化：一方面，微軟在 OpenAI 外部的 AI 雲合同越來越多，收入結構分散化成為趨勢；另一方面，Azure 不僅是 GenAI 主力雲供應商，更是 “企業級” 應用、原生 PaaS 與 IaaS 創新的綜合承載平台。CIO 調研顯示，微軟在企業生產力、AI 應用和安全等多個領域均維持市場份額頭部地位，企業用户對 Azure 和 M365 等生態系統的長期投入意願強烈。

企業應用和生產力生態，構築微軟長期壁壘

分析認為，微軟不是單純的雲算力服務商，其生產力應用（M365、Copilot 等）和 “數字辦公 + 知識工作者” 生態圈，是抗擊 Agentic AI 挑戰與維持高客户粘性的關鍵。

智能 Agent 類 AI 新秀不斷湧現，但摩根士丹利調研顯示，CIO 和信息工作者對微軟 M365、Teams、Copilot 等辦公應用的粘性持續提升。2025 年第二季度調研顯示，33% 的企業客户已經將主要 O365 訂閲升級至高階的 E5 版本，並有超半數客户計劃進一步升級；M365 Copilot 等 AI 產品的組織滲透率預計將由當前的 31% 提升至 43%。

歷史經驗亦表明，微軟總能通過併購、集成（如 Teams 對 Slack、O365 對 Google Workspace 的應對）以及生態深化來守住市場主導權，這將同樣適用於 “Agentic AI” 生態的潛在衝擊。