The Federal Reserve's favored inflation indicator remains stable, and the "Goldilocks" narrative begins to dominate the market

智通財經 APP 獲悉，週五公佈的最新美國經濟數據，令所謂的 “美國經濟金髮姑娘式的軟着陸” 這一樂觀情緒開始主導全球金融市場交易邏輯。最新公佈的數據顯示，8 月份，在美國 GDP 測算中佔據至關重要位置且在整體 GDP 接近 70% 比例的 “美國個人支出” 連續三個月以穩健步伐擴張式上升，顯示儘管通脹頑固，美國消費者們仍在為經濟提供動力。

根據週五發佈的美國經濟分析局 (BEA) 數據，按通脹價格變動調整後的消費者支出上月增長 0.4%，優於經濟學家們普遍預期的 0.2% 增幅，與經過上調之後的前值一致。美聯儲官員們長期以來最青睞的通脹指標——即所謂的核心個人消費支出 (即核心 PCE) 物價指數 (剔除食品和能源，且為美聯儲偏好的通脹指標) 較 7 月環比上漲 0.2%，與經濟學家預期以及經過下修的前值一致。與上年同期相比，該核心通脹指標則頑固地維持在 2.9%，同樣與預期與前值一致。

整體 PCE 通脹指標方面，8 月份整體 PCE 環比增長 0.3%，與經濟學家普遍預期一致，略高於前值 0.2% 環比增幅;8 月份的整體 PCE 同比則增長 2.7%，與經濟學家普遍預期一致，與前值 2.6% 相比則小幅升温。這組消費者支出上行 +PCE 符合預期曲線 +GDP 上修的組合，確實提高了 “金髮姑娘” 宏觀情境的主觀概率：即增長不弱、通脹不過熱、市場預期更 “偏向降息” 的低利率軌跡。

完美符合預期的 PCE 通脹數據，再加上被意外上修的美國 Q2GDP 數據，以及近期的初請失業金數據顯示出勞動力市場暫未進一步惡化，市場對於美國經濟增長前景突然間變得非常樂觀，尤其是市場對於美國經濟 “金髮姑娘” 式的軟着陸預期明顯升温，與此同時市場對於美聯儲降息預期並未顯著降温，仍然押注美聯儲 10 月與 12 月將繼續降息 25 個基點。

值得注意的是，雖然核心 PCE 連續多個月符合預期且未呈現出上行軌跡，但是美國人仍在應對長期頑固的通脹，隨着美國總統唐納德·特朗普主導的關税舉措在美國經濟中逐步傳導，通脹存在長期維持相對高位的風險。

儘管許多美國零售型公司在消化關税前累積的龐大庫存時最初選擇按兵不動因此沒有提價，並且他們擔心上行的價格威脅到消費者健康增長的需求，但除非企業將部分更高成本轉嫁，否則這些公司的利潤率將面臨風險。

由於通脹仍然持續高於美聯儲 2% 的這一錨定通脹目標，數位美聯儲 FOMC 政策制定者仍然對進一步降息持謹慎態度。9 月非農就業報告將成為美聯儲下次貨幣政策會議的重要數據點，但在美國聯邦政府關門迫在眉睫之際，美聯儲 FOMC 貨幣政策政策制們能否及時拿到這些數據尚不明確。

該 PCE 通脹數據報告發布之後，美股市場的三大股指期貨轉向攀升軌跡，美國短期國債收益率仍然維持較低水平。

8 月份美國商品支出意外環比增長 0.7%，反映出對傢俱、服裝和休閒用品等可自由支配商品的購買規模增強。服務支出則以更温和的步伐增長。

儘管有關關税推高部分商品價格以及勞動力市場降温的證據已經出現，消費者——尤其是高收入羣體，仍在持續消費，並且包括美聯儲官員在內越來越多專業人士堅信特朗普關税帶來的通脹將是 “暫時的”。此前不久公佈的美國 8 月零售銷售實現連續第三個月增長，部分受 “開學季” 購物提振。

鑑於就業市場已經出現放緩跡象，美國消費者們還能以如此勁頭繼續消費多久尚不清楚。實際可支配收入幾乎沒有增長，未按通脹調整的工資與薪金增速較上月放緩。同時，儲蓄率降至 4.6%，為今年以來最低。

服務業是 PCE 通脹仍然高企的驅動力，而商品價格則較為温和。尤其是娛樂用品、汽車、大型家電和家庭用品的價格均有所下降，意味着近期的折扣有助於刺激這些類別的支出。備受關注的核心服務業通脹指標 (不包括能源和住房) 連續兩個月環比上漲 0.3%。

GDP 超預期上修且勞動力市場暫未進一步惡化，美國經濟前景突然間變得愈發樂觀

美國消費者支出的連續強勁增長，增添了本季度經濟持續穩健且超預期擴張的證據，而這將建立在此前一季較先前預估更高級別的經濟增長之上。不過，維持這種增長勢頭在很大程度上取決於勞動力市場，而該市場已顯示出相對走弱跡象，包括招聘放緩和更温和的工資增幅，但是最新的初請失業報告顯示勞動力市場暫未進一步惡化，並且呈現出美國非農勞動力市場雖然明顯放緩但是仍然處於偏向上行擴張的跡象。

據瞭解，週四公佈的經濟數據顯示，受益於更加強勁美國消費者支出數據，美國經濟在第二季度創出近兩年來最快增速，經通脹調整後的美國第二季度國內生產總值 (GDP) 環比年率修正後增長 3.8%，這一增幅高於此前初步估計的 3.3%。週四同步發佈的 8 月份經濟指標顯示，商業設備訂單強勁增長，商品貿易逆差收窄幅度超出預期，同時首次申請失業救濟人數竟然意外降至 7 月中旬以來的最低水平。

高盛全球市場部合夥人、對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 在寫給客户的一份內部紀要中提到，美國勞動力市場增幅雖然急劇放緩且偶爾出現負增長，但是這絕非是美國勞動力市場陷入持續萎靡負增長的信號。

“審視就業數據，很難不擔心某些趨勢，尤其是在人工智能深入發展的情況下。雖然我並非不重視這些擔憂，但回顧歷史會發現一個有趣的故事：美國在 1990 年代中期到後期曾出現過幾次負值的就業報告——1995 年、1996 年、1998 年和 1999 年——而那絕不是看空股市的時候。” 高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 補充表示。

整體而言，美國企業們具體的提價幅度仍不確定，有經濟學家表示，商家們可能小幅提價，畢竟擔憂過度價格上漲導致需求大幅削減。如果提價僅導致下半年通脹温和且短暫上行，與此同時消費者支出強勁且勞動力市場彰顯出韌性，意味着美國經濟距離 “金髮姑娘” 式的宏觀經濟環境愈發接近，這也是為何此前強勁的美國 GDP 數據、零售銷售額數據以及這份超預期的消費者支出、波瀾不驚的 PCE 公佈後，市場對於美國經濟重返金髮姑娘宏觀環境的預期升温。

所謂 “金髮姑娘”(Goldilocks) 式美國宏觀經濟環境，即指代美國經濟不冷不熱、剛剛好，維持 GDP 與消費者支出適度增長和長期穩定的温和通脹趨勢，與此同時基準利率位於下行軌跡。

“金髮姑娘”+ 降息預期之下，美股市場乃至全球股市的 “牛市敍事邏輯” 仍然強勁

最新的消費者支出與 PCE 通脹數據報告公佈之後，華爾街分析師紛紛開始把這次數據解讀為 “偏向金髮姑娘式軟着陸”——即增長韌性在抬頭，通脹未再惡化、月度環比仍屬温和，與此同時美聯儲利率預期也全面轉向邊際下移，市場對於美國股市的看漲情緒也因此轉向樂觀。

來自華爾街金融巨頭高盛的對沖基金業務負責人 Tony Pasquariello 近日發佈研究報告表示，在美股大盤基準股指——標普 500 指數以及全球股指基準——MSCI 全球指數一次又一次在佔據高額權重的大型科技巨頭以及 AI 領軍者們帶動下屢次飆升至歷史新高之際，投資者們不應該與史無前例 AI 投資熱潮所主導的火熱全球牛市行情對抗，市場存在更強勁的看漲動能，應當採取 “負責任且穩健的看多策略”。

有着 “股票市場牛市旗手” 稱號的高盛，對於美股以及全球股市的投資態度與華爾街同行們近期普遍轉向的 “樂觀看漲立場” 完全一致。隨着超預期強勁的消費者支出、企業盈利增長數據與市場對人工智能重燃的火熱看漲熱情推動美股自 4 月以來強勁上漲且近期更是屢創歷史新高點位，來自華爾街的頂級分析師們正在爭相上調對標普 500 指數的年底以及明年展望。

不僅看漲立場的分析師不斷 “撕研報” 以上調目標，尤其是那些自今年以來長期看跌美股的分析人士更是不斷 “撕研報”——即在今年多次更新上調標普 500 指數目標點位，以跟上同行們的看漲預期以及美股史詩級的牛市步伐。

整體而言，這些華爾街最頂級分析師普遍預計標普 500 指數成分股的整體盈利以及該基準指數的投資回報率將在 2025 年和 2026 年擴張，7000 點甚至已經成標普 500 指數的 “新錨”——多數分析師預測該指數到今年年末或者明年年初可能將大幅上漲至 7000 點左右。