Bank of America Hartnett: Key indicators show that AI is not yet at risk, beware of the impact of a dollar rebound on popular trades

AI 泡沫行情到頭了嗎？美銀認為尚未觸及 “危險水平”，市場目前真正的風險在於美元反彈。

儘管市場對潛在泡沫的討論日漸升温，但美銀策略師 Michael Hartnett 在其最新報告中指出，科技股的信貸息差正處於多年低點，這意味着由 AI 驅動的科技股漲勢尚未達到危險水平。

Hartnett 進一步警告稱，投資者當前需要警惕的直接風險並非泡沫破裂，而是美元的意外走強，當前市場的最大軟肋是 “做空美元” 的共識交易。一旦美元指數出現 “無序” 反彈並升破 102 的關鍵水平，可能會觸發 “風險規避” 式的集體平倉。

儘管如此，Hartnett 認為，在通脹和利率走高的 2020 年代，大規模的政府債務和持續的貨幣貶值仍是長期趨勢。這意味着，雖然美元短期存在反彈風險，但其長期貶值的基礎並未改變，這也是黃金等資產具備結構性支撐的原因。

信貸息差顯示 AI 尚未形成信貸泡沫

對於市場普遍擔憂的 AI 泡沫問題，Hartnett 認為 “全面崩盤不太可能”，因為當前科技股的信貸息差處於 18 年來的最低點。

信貸息差是衡量企業債券相對於無風險國債的額外收益率，息差收窄通常意味着市場認為發債企業的違約風險很低。

報告強調，目前科技股信貸息差處於歷史低位，表明投資者並未在信貸市場為科技公司的潛在風險定價，這與典型的資產泡沫後期階段（通常伴隨信貸風險急劇上升）形成鮮明對比。

這意味着，信貸市場的角度看，AI 驅動的科技熱潮尚未演變成危險的信貸泡沫。

最新的 EPFR 資金流向數據進一步印證了投資者的樂觀情緒。數據顯示，上週全球資金持續湧入各類資產：其中 247 億美元流入債券基金，213 億美元流入現金，196 億美元流入股票，56 億美元流入黃金，6 億美元流入加密貨幣。

這種全面的資金流入表明，儘管市場存在對回調的討論，但投資者整體上並未因對市場即將崩盤的擔憂而退縮，仍在積極配置風險資產。

“做空美元” 已成共識，警惕美元反彈風險

今年以來黃金是表現最佳的資產，年度迄今漲幅高達 41.3%。相比之下，國際股票上漲 24.7%，比特幣上漲 17.7%，美國股票上漲 12.3%，而美元指數則下跌了 9.2%。

Hartnett 分析稱，美元持續貶值是驅動本輪資產價格上漲的核心動力。

他指出，過去 12 個月全球央行累計降息 168 次，其降息頻率僅次於全球金融危機和新冠疫情時期，這向市場注入了巨大流動性，直接導致美元走弱，並推動黃金、加密貨幣和股票等資產大幅上漲。

這種表現分化清晰地反映了美元走弱與風險資產走強之間的負相關性。因此，Hartnett 認為，只要 “做空美元” 的共識交易不被無序逆轉，資產上漲的宏觀環境仍將持續。

報告進一步警告稱，當前市場的最大軟肋是 “做空美元” 的共識交易。如果美元指數出現 “無序” 反彈並升破 102 的關鍵水平，可能會觸發包括做多收益率曲線陡峭化、做多全球銀行股和做多納斯達克指數在內的共識交易出現 “風險規避” 式的集體平倉。

儘管如此，Hartnett 認為，雖然美元短期存在反彈風險，但其長期貶值的基礎並未改變，這也是黃金等資產具備結構性支撐的原因。

Hartnett 承認，從戰術上看，黃金目前處於 “超買” 狀態。然而，從結構上看，它仍然是 “低配” 資產。數據顯示，黃金在私人客户資產管理規模（AUM）中僅佔 0.4%，在機構客户的資產管理規模中也只佔 2.4%。

風險提示及免責條款

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