Pfizer's TrumpRx Pact Sends Shockwaves: Why UnitedHealth, Lilly And CVS Can't Look Away

輝瑞公司（NYSE:PFE）與華盛頓的交易不僅僅是在橢圓形辦公室的握手——這對美國藥品定價遊戲來説是一次巨大的震動。通過同意以大幅折扣在政府的新 TrumpRx 平台上銷售藥品，並將 “最惠國” 定價（MFN）擴展到醫療補助，輝瑞為自己贏得了三年的關税豁免和大量的良好意願。但其波及效應可能會重新繪製保險公司、藥店和競爭藥企的利潤地圖。

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現在，三家家喻户曉的公司——聯合健康集團（NYSE:UNH）、禮來公司（NYSE:LLY）和 西維斯健康（NYSE:CVS）——突然成為了焦點。

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聯合健康：PBM 的時代可能結束

聯合健康的 Optum Rx 通過 “差價” 獲利——即列表價格與扣除回扣後的淨價格之間的差額。但如果 TrumpRx 和 MFN 定價壓縮了這一差價，會發生什麼？

回扣減少意味着利潤空間變薄，投資者知道 PBM 經濟學在華盛頓已經受到攻擊。對於聯合健康來説，降低藥品成本可能對患者有利——但對於 Optum 的底線來説，數學看起來就不那麼樂觀了。

禮來：一個帶有警告的模板

輝瑞可能剛剛給禮來提供了一本操作手冊：與華盛頓達成協議，保持關税不變，並獲得政治保護。禮來的重磅減肥藥已經受到關注——而 TrumpRx 可能最終會對其美國定價能力施加壓力。

短期內，禮來似乎是贏家；但從長遠來看，如果 “最惠國” 定價變得普遍，它可能會處於弱勢的談判地位。

西維斯：零售巨頭遇到新競爭者

西維斯不僅僅是一家藥店——通過 Caremark，它還是一家 PBM 強者。TrumpRx 威脅到業務的兩面。製造商到患者的履行侵蝕了零售量，而回扣壓縮則擠壓了 Caremark 的利潤。

西維斯不會崩潰——大多數處方仍然通過保險流動——但華盛頓通過 TrumpRx 輸送的藥品越多，西維斯的護城河看起來就越像是漏水。

投資者啓示

輝瑞的讓步在其自身收益上看起來無害——但對於同行來説，這筆交易是一個紅色警報。聯合健康面臨 PBM 利潤風險，禮來在短期內獲得了收益，但長期來看則有束縛，而西維斯可能會看到其零售和 PBM 的主導地位被削弱。

可以稱之為 “華盛頓資本” 的運作：不再擔心每股收益，更擔心供應鏈和選民的印象。對於投資者來説，這意味着一件事——如果聯邦政府是你的新競爭對手，你最好重新考慮交易。

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