Copper prices hit a new high for the year, but "without China, there is no perfect bull market"

倫敦金屬交易所（LME）的銅價已飆升至年內高點，但分析師警告稱，僅依靠供應中斷難以支撐持續牛市。

銅期貨價格近期一度突破每噸 10500 美元，創下自 2024 年 5 月以來的最高水平。此輪上漲的直接導火索是全球第二大銅礦、Freeport-McMoRan 公司在印尼的 Grasberg 銅礦，因發生重大事故而宣佈遭遇不可抗力，導致市場供應預期急劇收緊。

這一事件並非孤例，它是一連串供應中斷中的最新一環，此前秘魯的社會動盪已導致 Hudbay Minerals 旗下 Constancia 銅礦停產。供應端的持續緊張，AI 數據中心和電網升級等新興需求敍事興起，共同將銅價推向了新的高度。

然而，一些市場觀察者警告稱，當前的上漲是一種 “糟糕的牛市”，銅市當前漲勢主要由供應中斷而非需求增長驅動。中國作為全球最大銅消費國，佔全球銅消費量約一半，銅價需要中國需求的強勁增長支撐。

供應衝擊接踵而至，支撐銅價上漲

倫敦金屬交易所銅期貨價格突破每噸 10500 美元，達到 2024 年 5 月以來最高水平。這輪漲勢主要由供應中斷、人工智能需求增長以及電網升級等多重因素推動。

9 月 8 日，數十萬噸泥漿湧入印尼格拉斯貝格礦山地下隧道，造成數名工人死亡。自由港 - 麥克莫蘭公司隨後宣佈該礦山進入不可抗力狀態。高盛商品專家 James McGeoch 稱此次事件為"黑天鵝事件"。

今年銅礦供應中斷事件頻發。5 月剛果民主共和國卡莫阿 - 卡庫拉礦山遭遇洪水，7 月智利埃爾特寧特礦山發生事故，10 月初秘魯康斯坦西亞礦山因社會動盪停產。Hudbay Minerals 上月披露，由於持續的社會動盪，公司關閉了秘魯康斯坦西亞礦場的選礦廠運營。

在供應端故事之外，一個關於未來需求的強勁敍事也在為多頭提供支撐。高盛分析師 Lina Thomas 和 Daan Struyven 在最近的報告中指出，隨着 AI 和地緣政治緊張局勢的加劇，電網正成為 “能源安全中的脆弱環節”，而銅則是其中的關鍵，“銅就是新石油”。

分析師指出，無論是支持 AI 數據中心龐大的電力消耗，還是升級國家電網，都離不開大量的銅。高盛預計，到本十年末，全球電網和電力基礎設施的建設將貢獻全球銅需求增量的約 60%。基於這一判斷，他們預測銅價到 2027 年將達到每噸 10750 美元。

脆弱的漲勢：“沒有中國，就沒有完美的牛市”

據彭博專欄作者 Javier Blas 分析，銅市存在兩種牛市：由強勁需求驅動的"好牛市"通常更持久，而由供應衝擊推動的"壞牛市"往往短暫。當前銅市明顯屬於後者。

中國作為全球最大銅消費國，購買量約佔全球銅消費的一半，其需求增長對維持銅價牛市至關重要。但目前中國並未大量採購。此外，貿易緊張局勢對生產電器等出口產品的銅消費也造成了一定影響。

從市場指標來看，衡量亞洲市場健康狀況的上海保税庫銅溢價目前徘徊在每噸 50 美元左右，低於 2020 年至 2025 年間約 60.5 美元的平均水平。

長期前景仍需需求增長支撐

綜合來看，當前銅價的上漲基礎並不牢固。Javier Blas 在其分析中明確指出，由供應衝擊驅動的牛市往往是短暫的。他認為，雖然 Grasberg 的供應損失足夠大，或能在未來六個月內將銅價推高至每噸 12000 美元以抑制需求，但這並不意味着一個多年牛市的開始。

市場的目光也需要關注潛在的供應恢復。例如，自 2023 年 11 月起因法律糾紛而關閉的巴拿馬 Cobre Panama 銅礦，佔全球供應約 1.5%，巴拿馬新政府已表示願意討論其重新開放的可能性。一旦該礦恢復生產，將足以抵消許多其他小型礦山的供應中斷。此外，預計到 2026 年，來自剛果民主共和國、智利和蒙古的新項目也將陸續投產。

至於能源轉型帶來的長期需求——預計到 2035 年精煉銅消費量翻一番至 5000 萬噸，這更多是存在於 2030 年及以後的遠景規劃圖上，而非 2025 年的市場現實。對於投資者而言，儘管當前銅價已處於歷史高位，但要判斷一個真正可持續的牛市是否來臨，焦點應放在需求增長何時加速，而非寄望於供應的持續短缺。