The absence of non-farm payroll data cannot stop the "traffic light" from flashing: it has become a consensus that the U.S. labor market is slowing down

智通財經 APP 獲悉，雖然市場長期聚焦的重磅美國非農就業報告因美國政府關門未能如期發佈，但是投資者們並不需要官方的政府就業統計報告也能看出，美國勞動力市場已換擋至較低增速階段。

即便沒有來自美國勞工統計局 (BLS) 的重磅非農數據 (由於美國政府停擺，本週五未能及時發佈，具體的數據發佈時間處於待定狀態)，近日公佈的一系列私營部門統計指標也指向 9 月美國企業整體招聘活動進一步疲軟、裁員有限、薪資温和增長以及企業對勞動力需求放緩。

美國政府停擺使得關鍵經濟數據發佈陷入停滯，此時恰逢美國勞動力市場處於極其敏感時期，勞動力市場任何程度的變動都有可能對於美聯儲降息預期造成重大影響，進而威脅全球股債市場漲勢。原定本週四和週五公佈的失業金申領數據與 9 月非農就業報告均被推遲，未來勞工部的月度 CPI 通脹數據也可能進一步延遲。美國勞工部長稱，一旦政府重新開門，將立即公佈九月非農就業數據。

這種投資者們所依賴的 “重要統計信息真空” 迫使市場與美聯儲只能依賴替代性質的統計指標，其中週三公佈的 “小非農” ADP 月度私營部門就業報告格外引人關注。週三公佈的數據顯示，ADP 就業人數意外減少 3.2 萬人，且前值被修正為減少 3000 人，而市場此前普遍預期為增加 5.1 萬人。

因此正如上述圖表所顯示的那樣，無論數據來源 ADP 還是 Revelio 就業統計，都顯示出美國企業招聘活動已放緩，但是無論是這些統計機構還是高盛等華爾街大行，仍然期待美國經濟實現 “金髮姑娘式的軟着陸”。經濟學家們普遍預計 BLS 非農就業報告將顯示上月新增非農就業僅僅 5.3 萬人，凸顯出美國勞動力市場全面換擋至較低增速階段但是仍未邁向萎靡的持續負增長階段。

市場繼續期待 “金髮姑娘敍事”

這些數據與政府統計數據 “熄燈” 前所見的美國勞動力市場 “低招聘、低解僱” 狀態大體一致。若這一狀況持續到本月底，很可能足以推動美聯儲再次降息——這也是投資者們的普遍降息預期，投資者們仍然押注美聯儲將於 10 月以及 12 月再次接連宣佈降息。而對於近期漲勢強勁的美國短期國債，以及屢創新高的美股乃至全球股票投資市場而言，這種對於美聯儲降息路徑的降息預期能否持續升温或者維持火熱態勢，將在很大程度上決定近期漲勢如虹的股債能否延續 “牛市看漲軌跡”。

在散户投資者與機構投資者們，以及投機勢力看來，全球這波 “股強債強” 的延續度，很大程度取決於市場對美聯儲降息路徑的再確認與再升温——尤其取決於就業/通脹等關鍵數據是否持續支持 “温和增長 + 温和通脹” 的金髮姑娘敍事。

上週公佈的經濟數據顯示，美聯儲官員們長期以來最青睞的通脹指標——即所謂的核心個人消費支出物價指數 (即核心 PCE，剔除食品和能源，且為美聯儲偏好的通脹指標) 較 7 月環比上漲 0.2%，與經濟學家預期以及經過下修的前值一致。與上年同期相比，該核心通脹指標則頑固地維持在 2.9%，同樣與預期與前值一致。此外，PCE 通脹報告還顯示，8 月份的 “美國個人消費支出” 則連續三個月以穩健步伐擴張式上升。

近期公佈的這組消費者支出上行 +PCE 符合預期曲線 + 上週四公佈的 GDP 上修的組合，以及近期的初請失業金數據顯示出勞動力市場暫未進一步顯著惡化，疊加市場對於美聯儲連續三次降息的預期持續升温，確實提高了 “金髮姑娘” 宏觀情境的主觀概率：即增長不弱、通脹不過熱、市場預期更 “偏向降息” 的低利率軌跡。

所謂 “金髮姑娘”(Goldilocks) 式美國宏觀經濟環境，即指代美國經濟不冷不熱、剛剛好，維持 GDP 與消費者支出適度增長和長期穩定的温和通脹趨勢，與此同時基準利率位於下行軌跡。

高盛掌舵者對於美國經濟的最新觀點，可謂與近期市場上關於 “美國經濟金髮姑娘式的軟着陸” 這一樂觀預期相呼應。華爾街金融巨頭高盛集團 CEO 大衞·所羅門在最新採訪中預計，美國經濟將加速進入 2026 年，主要因為持續推進的貨幣與財政刺激措施以及 AI 所主導的大規模科技支出這一 “超級順風因素” 將全面超越相對疲軟的非農勞動力市場和地緣政治動盪帶來的負面影響。

儘管受到特朗普關税政策以及美國非農就業市場放緩的影響，但是這位高盛集團首席執行官表示，美國政府強勁開支以及 “所有與人工智能相關的基礎設施建設進程” 意味着總體而言的美國經濟 “仍然處於相當不錯的增長軌跡”。

“沒有非農就業報告，我們仍可以對美國勞動力市場的狀況形成一種印象派式的把握。” 摩根大通首席美國市場經濟學家邁克爾·費羅裏 (Michael Feroli) 表示。“從我們看到的一切情況來看，我認為他們 (美聯儲) 可以放心在本月晚些時候再次宣佈降息。”

以下是關於美國勞動力市場最新數據的重要快照統計數據：

企業招聘

在非農就業報告缺位的情況下，ADP 私營部門就業數據是本週關於勞動力市場最受矚目的發佈。雖然經濟學家們通常會對 ADP 數據持保留態度，因為其並不總與政府統計保持一致，但最新讀數又被一次統計調整所 “攪渾”，使得對於政府官方與 ADP 的勞動力市場數據更難解讀。

ADP 報告稱，9 月美國公司在冊員工減少 3.2 萬人，前一個月經修正後則減少 3000 人。儘管這可能誇大了勞動力市場的疲弱，但 ADP 表示，這並未改變近期的企業招聘趨勢，就業創造在大多數行業繼續失去增長動能。

美國企業連續兩個月減少在冊員工——但是數據調整可能誇大了勞動力市場的疲弱程度

像 ADP 這樣的私營機構並不一定試圖把自己定位為 BLS 非農的領先指標，但部分投資者會以其與官方數據的吻合度來進行評判。Revelio Labs——其數據庫涵蓋逾 1 億份與全美國勞動力構成相匹配的美國職業檔案，覆蓋全部在職人羣的三分之二——Revelio Labs 報告稱，美國僱主們上月新增崗位約 6 萬個，這一數據無疑提振了市場對於美國經濟 “金髮姑娘” 式軟着陸的樂觀預期。

經濟學家們通常不會預測 Revelio 的數字，但他們會預測政府的指標，後者的新增非農就業中值預估為 5.3 萬人。上述這家勞動力情報公司稱，其模型預測 BLS 的指標在 9 月將報告新增 3.8 萬個就業崗位。

“綜合來看，證據指向一個仍在擴張但處於 ‘速度停滯不前’ 的勞動力市場，” Revelio 在報告中表示。“目前，非農就業市場看起來穩定但脆弱。”

與此同時，據供應管理協會 (ISM) 統計數據，自 2023 年初以來，美國製造業就業在除三個月外的所有月份都在收縮。週五公佈的 ISM 數據還顯示，9 月服務提供商們的用工人數已連續四個月下降。

來自花旗集團的經濟學家維羅妮卡·克拉克 (Veronica Clark) 在一份報告中表示：“受制於仍然具備限制性的政策利率、關税成本擠壓利潤、政府資金與企業裁員，以及由於移民放緩導致的勞動力需求走弱等基本面因素，今年的招聘數據可能會進一步回落。”

為美國中小企業提供勞動力管理軟件的 Homebase 數據則顯示，9 月非農就業 “可能出現不錯的增長數據”，約為 15 萬人。

美國勞工部長洛麗·查韋斯—德里默 (Lori Chavez-DeRemer) 週五在福克斯商業頻道表示，她預計 9 月的非農就業數據將在 “政府重新開門後就會盡快發佈”。

職位空缺統計數據

美國職位空缺整體而言在 2022 年見頂，此後穩步下降，並在過去一年趨於穩定。BLS 於政府關門前的週二公佈的最新指標顯示，8 月職位空缺變化不大，而招聘依舊低迷，表明企業對勞動力的需求正逐步回落。

儘管政府數據最受信任，但職位空缺調查常因回應率低、修訂幅度較大而飽受市場批評。招聘網站 Indeed 的另一項每日基準指數顯示，8 月職位空缺變化不大，而 9 月降幅更為明顯。

9 月期間職位發佈持續下降;8 月職位空缺變化不大，但上月明顯下滑

“就業市場已經近乎凍結了一年，現在對求職者而言似乎變得更糟，” 來自 Navy Federal Credit Union 的首席經濟學家希瑟·朗 (Heather Long) 在給客户的報告中寫道。“美國人覺得自己被困在這種增速放緩的經濟環境中。”

情緒指標也表明了這一點——紐約聯儲關於求職者前景的指標在 8 月一度觸及歷史低點，而 The Conference Board 對消費者們的調查顯示，9 月美國消費者們對就業前景同樣悲觀。招聘網站 Glassdoor 衡量的員工信心指數則在上月小幅回升，但仍遠低於 2022 年的峯值。

失業與裁員

當前勞動力市場的一個 “好消息” 在於，疲弱的招聘尚未轉化為更大規模的解僱數據。全美失業率在上月預計維持在 4.3%，高於年初但仍處歷史低位附近。

芝加哥聯儲統計的實時失業率預測 (部分依賴 BLS 數據) 則給出了類似的失業率數字。芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比 (Austan Goolsbee) 週三在推介這一指標時表示，在美國政府關門期間缺乏官方統計數據，“對美聯儲 FOMC 貨幣政策決策者們而言是有問題的”。

在美國找工作更難了——芝加哥聯儲的指標顯示 9 月處於低招聘環境

根據就業安置機構 Challenger, Gray & Christmas 的數據，僱主們宣佈的裁員規模確實在減少，同時也下調了員工招聘計劃，降至自 2011 年以來最弱的 9 月水平。

薪資增長速度

與此同時，薪資增長速度仍在推進中但是增速顯著放緩。BLS 統計數據顯示，自 2023 年年中以來，薪資漲幅平均一直跑贏通脹，但近期優勢有所收窄。ADP 的就業報告顯示，換工作者們的薪資增幅繼續放緩，而 “留任者” 的薪資基本沒有變化。

美國薪資增速失去強勁動能——跳槽者與留任者的薪資增長均已顯著降温

Revelio 的統計數據描繪了更為悲觀的薪資圖景，這種對於薪資增速大幅放緩的統計報告無疑有助於降息預期持續火熱。該公司的數據顯示，9 月新增職位發佈中的薪資較前月甚至下降 0.3%，為自 3 月以來首次顯著回落。