ETF 2.0: SEC's New Rule Hands Big Fund Houses A Massive Advantage

美国证券交易委员会（SEC）向华尔街最大的基金公司提供了一个包装精美的增长引擎。其最近批准的 “ETF 作为一个股份类别” 可能会进一步推动已经蓬勃发展的 ETF 业务，并进一步扩大巨头与其他公司的差距。

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根据 Aniket Ullal 的最新主题研究，他是 CFRA Research 的 ETF 研究负责人，这一举措代表了自 2019 年 “ETF 规则” 以来最重要的监管变化之一。之前的规则为主动型 ETF 的推出打开了大门，并使 ETF 资产超过 8 万亿美元。

现在，随着共同基金公司被允许将 ETF 作为现有基金的股份类别发行，最大的管理者——如 BlackRock Inc（NYSE:BLK）、JPMorgan Chase & Co（NYSE:JPM）、Fidelity 和 Dimensional Fund Advisors——处于最佳位置以利用这一机会。

"美国最大的共同基金公司在允许 ‘ETF 作为股份类别’ 的决定中处于最佳位置来聚集资产，" Ullal 在他最新的报告中表示。"这可能是对大约 80 家其他共同基金管理者类似申请的批准的前奏。"

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共同基金的改造

新框架允许共同基金经理从同一投资组合中提供 ETF 股份类别，这是一种结构性混合，结合了 ETF 的流动性和税收效率与现有基金策略的规模。但并非所有人都能平等受益。

Ullal 指出，收益将集中在顶端。

"SEC 过去放宽上市规则往往使得拥有强大品牌和分销网络的最大管理者受益，"他写道。"尽管自 ETF 规则以来已有 411 家发行人上市主动型 ETF，但当前市场份额的 59% 仅被五家发行人占据。"

Dimensional 走在前面，计划最早在 2026 年第一季度推出其 ETF 股份类别，为行业树立榜样。其 Dimensional U.S. Core Equity 2 ETF（NYSE:DFAC）——已经是最大的主动型股票 ETF 之一——展示了共同基金基因如何在 ETF 包装中蓬勃发展。

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赢家、输家——以及介于两者之间的每一个人

对于较小或中型的共同基金管理者来说，情况更加复杂。

Ullal 观察到，表现强劲的精品公司可能通过利用 ETF 股份类别作为新的分销机制来开辟利基市场。但对于其他所有人，尤其是那些品牌名称和表现较弱的公司，费用降低和投资者转向 ETF 的双重压力可能是毁灭性的。

"缺乏强大品牌认知和过往表现的共同基金经理将面临双重威胁：费用压力下降和吸引 ETF 资金流入的困难，" Ullal 警告道。

本质上，ETF 股份类别的批准既是福音也是诅咒。它可能帮助大型参与者抵消共同基金中的费用压缩，同时为以业绩为导向的精品公司提供新的曝光机会。但对于大多数中型公司来说，这是另一个警钟，表明品牌实力，而不仅仅是阿尔法，才是推动当今 ETF 时代资产流动的关键。

更大的图景

SEC 最近的行动只是现代化更广泛趋势的一部分，此前在 9 月 17 日批准了允许商品信托的通用上市标准，这一变化预计将加快数字资产 ETF 的推出。

"商品信托的通用上市标准的批准可能会加速替代加密 ETF 的上市，" Ullal 补充道。

这些举措的累积标志着监管机构对 8 万亿美元 ETF 领域创新的日益适应。正如 Ullal 简洁地表述的那样，放宽上市规则传统上促进了行业发展，而这一新举措也不会例外。

如果说 ETF 1.0 完全是关于创新，那么 ETF 2.0 将完全是关于整合——以及最大的生存。

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