The hottest "Ethereum treasury" faces short selling, business model targeted by Kerrisdale

BitMine Immersion Technologies，這家通過轉型成為最大公開以太坊持有者而備受矚目的公司，正面臨做空機構的嚴峻挑戰。

知名做空機構 Kerrisdale Capital 週三發佈報告，宣佈已做空 BitMine 股票，稱這家由 Tom Lee 領導的公司正在 “追逐一個瀕臨滅絕的模式”。報告的核心論點是，BitMine 通過溢價發售股票以收購以太坊、從而提升每股代幣持有量的策略已不再有效。

Kerrisdale 認為，隨着 BitMine 估值相對其加密資產的溢價收窄，其商業模式的吸引力正在減弱。該機構還批評 BitMine 頻繁的股票發行，認為這已引發 “投資者疲勞”。

該報告發布後，BitMine 股價週二經歷劇烈波動。該股開盤價超過 60 美元，但在早盤交易中一度下跌超過 5%，觸及 57.41 美元的日內低點。然而，市場情緒隨後出現反覆，該股最終收盤上漲 1.35% 至 60 美元。

今年 7 月，公司股價曾最高漲至 130 美元/股，但現在已近腰斬。今年迄今，BitMine 股價暴漲 17042%。

溢價收窄的 “買幣” 模式

BitMine 今年早些時候從一家比特幣挖礦公司轉型，採取了大量收購以太坊的策略，並迅速成為該代幣最大的公開持有者。據 Kerrisdale 報告數據，該公司目前持有 2.83 億枚以太坊，價值超過 125 億美元，其每 1000 股股票約對應 9 個以太坊。BitMine 是數十家通過購買大量加密貨幣以吸引投資者關注的 “加密資產財庫公司” 之一。

Kerrisdale 的攻擊核心在於這一模式的可持續性。做空報告認為，BitMine 通過溢價出售股票來購買以太坊的策略，其有效性正隨着公司股價相對其加密資產淨值的溢價收窄而減弱。報告稱，隨着其資產淨值倍數（mNAV）的溢價已從 8 月份的 2.0 倍以上降至 9 月份的 1.2 倍，這一模式的根基正在動搖。

Kerrisdale 在報告中還重點批評了 BitMine 的股票發行速度。報告指出，該公司在過去三個月主要通過市價增發籌集了 100 億美元資金。Kerrisdale 表示：

“BMNR 股票發行的絕對速度已將早期的熱情轉變為疲勞，投資者習慣性地認為每一次反彈都將面臨更多的供應。”

報告還特別提到 BitMine 在 9 月下旬進行的 3.65 億美元股票發行，稱其為 “折價贈品”，並認為這筆交易是 “一次巧妙包裝的稀釋性融資，為了短期現金而犧牲了長期信譽”。

領導力與信息披露受質疑

Kerrisdale 的報告還將矛頭指向了 BitMine 的執行主席 Tom Lee。報告聲稱，雖然 Tom Lee 為公司 “帶來了知名度”，但他 “並未擁有像（Strategy 公司主席）Michael Saylor 那樣的 ‘邪教般’ 追隨者”，後者能夠發行數十億美元的股票而不會失去投資者的熱情。

Kerrisdale 認為，BitMine 的策略需要 “稀缺性、領袖魅力和可能比市價發行更具創新性的東西”，但該公司 “未能提供其中任何一項”。此外，報告還批評 BitMine 的業務披露變得不透明，聲稱隨着增長放緩，公司已停止報告每股淨資產值（NAV）這一關鍵指標。

Kerrisdale 表示，其做空 BitMine 的舉動 “並非針對以太坊本身的押注，而是針對投資者仍應為其支付市場溢價這一觀念的押注”。報告認為，BitMine 的賣點在於它承諾提供比直接持有代幣更多的價值，但現實是其策略並不獨特，競爭對手激增，而信息披露卻愈發模糊：

“如果你想要以太坊，就直接購買，以最小的摩擦進行質押，或者持有在迅速增多的 ETF 中。”

此前，Kerrisdale 也曾針對其他加密公司，包括比特幣礦企 Riot Platforms 和比特幣購買公司 Strategy。當時，Riot 向 Cointelegraph 駁斥了 Kerrisdale 的報告，稱其得出了 “不合理的結論”。