CITIC Securities Co., Ltd.: The outlook for gold remains optimistic, with a neutral assumption that it is expected to exceed $4,500 in the first quarter of next year

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，8 月底以來黃金價格迅速上漲，除了此前關注的長期因素，近期美聯儲降息預期不斷升温、美國政府關門催化避險交易、委內瑞拉方向的地緣政治擾動可能驅動短期快速上行。儘管這些短期因素終會消退，但基本面的長期利多難以改變，未來展望仍然樂觀。更新的模型顯示中性假設下明年 Q1 金價有望超過 4500 美元/盎司。

中信證券主要觀點如下：

8 月底以來黃金錶現強勁。

自 8 月 27 日至 10 月 8 日，倫敦現貨黃金價格從 3376 美元/盎司上行至 4040 美元/盎司，漲幅高達 19.7%。此前提出，4 月底至 8 月底黃金市場的多空平衡有望被打破，後續黃金價格展望樂觀。但這一個多月黃金價格的漲幅仍然超出預期，主要有以下的超預期因素：

美聯儲降息預期升温更快，市場充分交易了 2025 年全年三次降息預期。

在 8 月傑克遜·霍爾年會以及 9 月美聯儲議息會議上，鮑威爾都明顯側重關注勞動力市場風險，釋放鴿派信號。但在發言中鮑威爾仍然保留有謹慎空間。而 9 月議息會議的點陣圖和經濟預測也顯示美聯儲官員並沒有集體下定決心轉向鴿派。但隨着 8 月和 9 月的勞動力市場和通脹數據公佈，以及白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭被順利任命為美聯儲理事，市場對降息預期反而更加清晰。根據 CME FedWatch 數據，從 8 月 27 日至 10 月 8 日，市場預期到今年 12 月議息會議全年累計降息 75Bp 及以上的概率已經從 38.7% 上行至 79.2%。

美國政府關門催化避險交易。

10 月 1 日，由於未能敲定新財年預算，聯邦資金耗盡，美國聯邦政府時隔 7 年再度 “停擺”。並且此次停擺與以往不同的是，特朗普政府更多持接受態度。一方面，特朗普希望通過政府停擺推動解僱聯邦僱員;另一方面，通過停擺特朗普政府可以定向削減對民主黨州的聯邦援助。因此本次美國聯邦政府關門可能時間較長，對市場的影響可能更大，由此形成了避險資金湧入黃金市場的局面。

地緣政治擾動仍然存在。

儘管近期特朗普政府正在推動以色列與哈馬斯的停火進程，但地緣政治局勢並未出現更加平穩的跡象。9 月，美國多次宣佈對委內瑞拉出發的運毒船隻進行襲擊，並且在加勒比海部署大量的海軍與空軍軍事力量，對委內瑞拉政府施加壓力;10 月更是取消與委內瑞拉的外交接觸。這些動態顯示出美國有可能以打擊毒品犯罪的名義對委內瑞拉發動軍事襲擊。特朗普政府可能選擇撤出中東的同時加強對拉丁美洲的力量投送。

展望後市，短期擾動可能過去，但對黃金市場基本面仍然非常樂觀。

短期內黃金價格的快速上行可能是由各類避險情緒驅動，體現在市場行為上是 8 月底以來北美、歐洲的黃金 ETF 資金流入量迅速增長，COMEX 市場管理基金和報告頭寸的多頭持倉迅速增長。在這些情緒性因素消退後，黃金的快速上行行情可能暫告一段落。但去年以來，美國聯邦債務問題愈發惡化、美元信用逐步受到質疑、全球央行的放量購金、美元利率逐步走向寬鬆等這些因素始終構成對黃金市場堅定的支撐。仍然無需擔心黃金價格大幅回撤的風險，反而仍需聚焦把握做多機會。而從資金面來看，目前主要是北美、歐洲的資金流入，亞洲資金在今年 4 月之後一直較為平淡，未來仍有可能接續推動價格上行。

更新後的模型顯示，中性假設下明年 1 季度黃金價格有望超過 4500 美元/盎司。

根據近期市場動態，調整了未來降息預期、市場情緒以及地緣政治風險的預期。更新後的模型顯示，中性假設下 2026 年 3 月金價有望超過 4500 美元/盎司，而在樂觀假設下則有望超過 4800 美元/盎司。在悲觀假設下，金價預期仍然在 4000 美元/盎司水平。

風險因素：

美聯儲貨幣政策寬鬆低於預期;美國通脹低於預期;地緣政治風險低於預期;全球經濟增長超預期;全球央行購金不及預期。