Zhitong Hong Kong Stock Analysis | Intensified speculation leads to a collective "Waterloo" for popular varieties, while consumer goods fill the gap

【解剖大盤】

昨日 A 股滬指突破 3900 點之後今天受阻，一般關口都會震盪，今天就調整，港股則在美股走弱之下也跳空下行，收盤跌 1.73%。

美股現在日子也不好過，據央視新聞報道，當地時間 9 日，美國共和黨提出的結束美國政府停擺的法案未能在參議院獲得足夠票數，法案未獲通過。美國總統特朗普當天表示，鑑於美國國會在重啓政府問題上似乎仍陷於僵局，他計劃削減一些受民主黨歡迎的聯邦項目。在政府停擺的第一天，特朗普政府宣佈，將凍結約 180 億美元用於紐約市基礎設施項目的資金，並取消向傾向民主黨的州提供約 80 億美元與氣候相關的資金。兩天後，特朗普政府表示，芝加哥 21 億美元的交通項目資金也被擱置。最新情況是特朗普政府正在考慮取消額外的 120 億美元清潔能源項目專項資金。藉機打擊民主黨才是主要的。如果持續停擺下去，勢必反噬美股。

更糟糕的是，昨日中國商務部發布兩項關於加強稀土相關物項出口管制的公告，引發美國很大憂慮。有文章認為，中方最新出台的涉稀土措施，被認為是一項幾乎史無前例的出口管制，使自己在貿易談判中擁有更大籌碼。當地時間 10 月 9 日，特朗普在白宮內閣會議上表示，財政部長貝森特和商務部長盧特尼克將商討應對方案。特朗普威脅到：“我們從中國進口大量商品，或許我們不得不停止這樣做”。這應該是不敢的，因為畢竟涉及到普通民眾的生計。還有特朗普政府提議禁止中國航空公司在往返美國航班中飛越俄羅斯領空。這個提議不知道是怎麼想出來的，如果繞行的話，還不是消費者買單，真正叫損人又損己。

回到市場，現在最大的問題是近期熱門品種全部遭遇滑鐵盧，無論是黃金、芯片、創新藥還是儲能、機器人，沒有一個能打的。退潮如此之快，歸根結底是擔心大國博弈緊張加劇。還好，中興通訊 (00763) 保留了科技的火種，主要炒的是接下來的訂單，國內字節、騰訊、阿里、百度等 Capex 有望超過 3600 億元，中國移動預計 2025 年在算力領域投入 373 億元，電信和聯通在算力領域投入同比分別增長 22% 和 28%。公司服務器在電信運營商市場份額佔比 21%，名列第一。今天漲超 4%。

昨日提到的資金提前炒作 “十五五”，這條線持續發酵的是水泥，華新水泥 (06655) 公告，包括擬向激勵對象 11 人授予限制性股票 257.8 萬股；擬斥 3225.0 萬-6450.0 萬元回購公司 A 股股份，回購股份價格不超 25 元/股。公司擬更名為 “華新建材”，證券代碼未變。本次激勵計劃與之前股票期權和核心員工持股計劃形式不同，集中於高管，考核指標更多元。名稱變更標誌公司從水泥走向建材，進一步拓寬豐富產品線，今天大漲超 9%。其它品種金隅集團 (02009)、海螺水泥 (00914) 分別漲超 7% 及近 3%。中國中車 (01766) 也表現堅挺。

消費板塊今天相對活躍，蜜雪集團 (02097) 近期發佈公告稱，已斥資 2.97 億元獲得鮮啤福鹿家 53% 股權。從持股比例看，股權轉讓完成後，蜜雪集團將成為福鹿家第一大股東。這一舉措標誌着蜜雪集團正式進軍現打鮮啤市場，為消費者提供單價約人民幣 6 至 10 元的現打鮮啤產品。福鹿家作為鮮啤行業新興頭部玩家，其產品價格、門店選址等與蜜雪集團基因契合，有望實現較好的供應鏈、消費者運營、加盟商資源協同效應，雖然這塊營收佔比不大，但協同效應值得期待，今天漲超 4%。

近日，奈雪 (02150) 美國首店落地紐約：百米長隊繞街角，開業首日便迎來排隊狂潮，店外百米長隊蜿蜒至街角，據悉，奈雪美國首店開業三天營業額近 8.7 萬美金 (約 62 萬人民幣)，三日售出近 1.3 萬份產品，刷新奈雪門店開業紀錄。如果後續能不斷複製，那就值得高看一眼。其它品種如布魯可 (00325) 發佈新品漲超 8%、小菜園 (00999) 因國慶假期數據亮眼漲超 6%。

2025 年 10 月，胡塞武裝對亞丁灣商船的襲擊事件升級，導致船舶戰爭險保費飆升至船舶價值的 0.7%，部分船公司被迫繞行好望角，亞歐航線運力實際減少 23%。繞行增加了約 10 天航程和 30% 的燃料成本，推動上海至鹿特丹航線運價單周跳漲 12%。太平洋航運 (02343) 穩步上揚。

更強的是油運，近期法國海軍在公海扣押了一艘屬於俄羅斯 “影子艦隊” 的油輪。歐盟對 “影子艦隊” 的制裁已使 444 艘油輪退出主流市場，直接利好中遠海能 (01138) 這種正規的公司，另外，近期中國因大量採購原油，導致港口出現油輪 “大塞車”，油運緊張漲價就是必然。中遠海能 (01138) 漲超 5%。

近期，金融監管總局發佈了《關於推動健康保險高質量發展的指導意見》，其中最受市場關注的一點是重啓了分紅型長期健康險。這意味着保險公司可以設計帶有分紅功能的健康險產品，在提供保障的同時，讓投保人有機會分享保險公司的經營成果，這對於險企是較大的刺激，今天中國太平 (00966)、中國太保 (02601) 等表現不錯，均漲超 3%。

據證監會官網，長鑫科技已發佈 IPO 輔導工作完成報告。有媒體報道，大眾公用 (01635) 通過深創投間接持有長鑫科技約 0.03856% 的股權。深創投通過其管理的基金，如寧波燕創德鑫創業投資合夥企業等，實現對長鑫科技的持股，大眾公用則藉助這一渠道間接參與了對長鑫科技的投資。具體投資比例並未確定，但多少有點關聯，今天市場也炒作了一下，漲超 8%。

黑芝麻智能 (02533)、奇瑞 (09973) 商用車以及中國太保 (02601) 產險近日達成戰略合作。三方將攜手探索 “技術 + 保險” 創新模式，以先進輔助駕駛技術賦能車險承保環節，構建風險減量與保費優惠的聯動機制，為新能源商用車的安全升級與運營效率提升注入強勁動力。黑芝麻智能主要為奇瑞開瑞新能源全系列車型提供覆蓋前裝與後裝場景的 PA2.0 商用車主動安全系統。對於黑芝麻智能 (02533)、中國太保而言受益更大。

【板塊聚焦】

美銀證券發表報告，預期內地券商 2025 年第三季平均淨利潤按季增長 9%，按年增長 21%，受強勁的經紀業務費用增長支持，股票交易收入可能超出預期，推動整體表現。中金公司和中信建投證券預計將領跑同行，第三季度淨利潤料分別按年增長 258% 和 116%。

美銀證券將券商股 2025 至 2026 年的盈利預測上調 0% 至 13%，預計主要上市券商 2025 至 2026 年平均盈利增長 30%。該行對 2025 至 2026 年 A 股日均成交額預測上調 14% 至 18%，料為 1.6 萬億至 1.7 萬億元。充裕的市場流動性繼續支持市場上升，四中全會、十五五規劃以及潛在的監管寬鬆政策將是值得關注的關鍵催化劑。

該行的首選股包括廣發證券 (01776)、中金公司 (03908)、中信證券 (06030)。預計 2025 至 2026 財年盈利增長強勁，股本回報率持續改善。

【個股掘金】

黑芝麻智能 (02533)：多元化擴張，打造第二增長曲線

2025 年上半年公司營收同比增長 40.38% 至 2.53 億元，創下同期新高；淨利潤卻暴跌 169.01%，淨虧損達 7.62 億元。

點評：智駕芯片市場競爭加劇，公司 2025 年上半年，其研發費用為 6.18 億元，營收創新高難掩虧損。公司營收增長主要依賴輔助駕駛產品及解決方案的銷量提升，旗下 A1000 系列芯片方案已在吉利銀河 E8、東風奕派 007、奕派 008 等多款車型實現量產交付，商業化落地節奏加快。黑芝麻智能機器人產品線即將發佈。黑芝麻智能機器人產品線創新性融合高性能 SoC 芯片、模塊化硬件及全棧軟件生態，深度兼容 ROS/ROS2，實現零遷移門檻的產業升級。

黑芝麻智能打造華山與武當兩大芯片系列，形成覆蓋不同算力需求的產品矩陣，並實現了從技術突破到量產落地。武當系列專注於跨域計算，2023 年發佈的武當 C1200 家族由本土首顆單芯片支持 NOA 的芯片平台 C1236 和行業首顆支持多域融合的芯片平台 C1296 組成，實現了電子電氣架構的創新突破。

華山系列專注於輔助駕駛，2020 年發佈的華山 A1000 芯片完美適配 L2+/L3 級別自動駕駛，是本土首個車規級單芯片支持領航輔助駕駛的國產芯片平台。2024 年底發佈的華山 A2000 家族全面擁抱大模型，實現了 AI 計算效率的再突破，集成了業界領先的 CPU、DSP、GPU、NPU、MCU、ISP 和 CV 等多功能單元，並內置業界最大規格 NPU 核心 - 黑芝麻智能九韶®。

今年 8 月以來，公司密集佈局軌道交通、機器人等新領域，打造 “第二增長曲線”。在軌道交通領域，黑芝麻智能推出 AI 障礙物檢測與預警系統，已獲國內頭部裝備製造商選型認可，預計訂單金額達數千萬美元；在機器人領域，其與雲深處科技合作開發具身智能控制平台，佈局人形機器人、機器狗等場景，還通過參投等資本運作加速擴張。