The U.S. stock market bull market welcomes its third anniversary! The "technology solo performance" is hard to sustain, and the U.S. stock market urgently needs to "expand its circle" to survive

智通财经 APP 获悉，美国股市的本轮牛市将在上周日迎来三周年纪念，但如果历史可以作为参考，它需要尽快扩大上涨范围，才能保持动力。

数据显示，标普 500 指数自 2022 年 10 月 12 日开启当前牛市以来累计上涨 83%，市值增加约 28 万亿美元。在上周五因美国总统特朗普发出关税威胁而导致的抛售之前，该指数的涨幅一度达到 88%。根据 CFRA Research 的数据，即便经历了这次回调，标普 500 在过去 12 个月中仍上涨 13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。

自二战以来，美国共有 13 轮牛市，其中 7 轮延续到了第四年，平均累计涨幅为 88%。而当前这轮牛市仅用三年时间便几乎实现了这一水平，使得标普 500 的过去市盈率达到 25 倍——这是历次牛市第三年中的最高水平。CFRA 首席投资策略师、华尔街资深人士 Sam Stovall 表示：“我从未见过这样的情况。”

从当前情况来看，多头与空头之间的博弈愈发激烈：美国股市是否涨得太高、太快？

Sam Stovall 表示：“由于高企的估值倍数、关税和经济担忧，以及明年是美国中期选举年——通常意味着政策不确定性导致的波动性上升，2026 年对美股来说可能会是艰难的一年。但历史表明，市场还没有下跌得太离谱到注定失败的地步，只是意味着涨幅需要在未来适度放缓。”

一些华尔街专业人士对潜在风险表示担忧。投资者上周五已经见识到这种风险——特朗普的关税言论让标普 500 创下自 4 月 10 日以来的最糟糕单日表现。此外，市场还面临美国政府停摆、美联储降息路径以及第三季度财报季等不确定性。

Crewe Advisors 合伙人 Louise Goudy Willmering 表示：“鉴于市场上涨过快，如果公司在财报中释放任何增长担忧，本轮财报季可能引发波动。” 她所在的财富管理公司正在增持估值更低的国际股票。

当前美股牛市的一个关键风险在于其集中度显著，上涨主要由科技巨头推动，如英伟达 (NVDA.US) 三年来股价飙升近 1500%，Meta Platforms(META.US) 则上涨逾 450%。然而，大量股票表现明显落后。

以标普 500 等权重指数为例，自 2022 年 10 月以来的表现落后于标普 500 指数达 21 个百分点——这是自上世纪 90 年代以来，牛市开启阶段等权重指数最大幅度的相对落后。数据显示，在此后的三次牛市中，等权重指数到第三年时平均超越主指数 24 个百分点。

富达投资全球宏观主管 Jurrien Timmer 指出，这种现象并不寻常。通常牛市早期阶段会有更广泛的参与，因为美联储往往会降息以支撑经济。但这次恰恰相反——美联储在 2022 年加息以抑制通胀，导致市场集中度显著提升。目前所谓美股 “七巨头” 在标普 500 指数中的权重创下历史新高，占比约三分之一。

然而，知名多头 Jim Paulsen 认为，尽管如此，专业投资者中几乎没有人预期熊市会到来，因为一旦局势恶化，美联储可能出手干预。他预计市场广度将逐渐扩散至等权重股票和小盘股，“在经历三年超额上涨后，可能会有一些波折。” Jim Paulsen 表示：“不要与美联储或市场趋势作对。”

目前周期阶段的风险显而易见。进入 2025 年，标普 500 已连续两年上涨超过 20%，这是自上世纪 90 年代末以来首次。随着股票估值接近历史高位，一些投资者开始考虑是否应当削减股票持仓。某种意义上，这正是上周五特朗普关税言论引发抛售的原因——投资者借机兑现利润，减仓部分高位头寸。

Rose Advisors 投资组合经理 Patrick Fruzzetti 表示：“现在是重新平衡投资组合的时候。” 他选择减持科技板块，并买入估值较低的医疗保健类股。他补充称：“如果你过去几年从大型科技股中获利丰厚，那么现在转向那些将从降息中受益的板块是合理的。”

尽管如此，股市多头仍有历史数据作支撑。CFRA 数据显示，自二战以来，牛市平均持续 4.6 年，标普 500 指数平均累计回报约 157%。因此，当前这轮牛市仅三年、回报 83%，理论上仍有相当大的上涨空间，也为科技巨头之外的板块提供了补涨余地。

Jurrien Timmer 表示：“目前没有迹象表明股市已进入危险区。更大的风险在于，如果收益率重新升向 5%，估值可能被迫重置，人工智能热潮若演变成泡沫，将引发重大抛售。因此，从现在起，市场参与面的扩大至关重要。”