Goldman Sachs trader: Last Friday's performance of the US stock market was more like "protection" rather than "exit"

上週五美股市場出現大幅波動，期權交易量創下歷史紀錄，但高盛資深交易員 Lee Coppersmith 表示，市場表現更像是投資者急於保護倉位，而非大舉退出股市。

上週五，貿易和關税相關消息引發了對 4 月份市場動盪重演的擔憂，但是在高盛交易員 Lee Coppersmith 看來，雖然期權市場異常活躍，但是現貨股票交易相對平靜，且標普 500 指數成交量僅比 20 日移動平均線高出 9%，顯示投資者主要通過衍生品工具進行風險管理，而非大規模拋售股票。

數據顯示，美國期權總交易量突破 1 億份合約大關，這是歷史上僅有的第二次——上一次是在 4 月 4 日，當時市場下跌 5.97%。看跌期權交易量創下歷史第二高紀錄，看漲期權交易量則刷新歷史新高，超過 6000 萬份合約易手。

（看跌期權成交量）

（看漲期權成交量）

與此同時，Coppersmith 表示，雖然高盛的波動恐慌指數達到 9/10 的高位，上次觸及該水平是在 4 月中旬，不過標普 500 隱含波動率遠未達到 4 月或 8 月的水平，隱含相關性也未超過兩年平均水平。

高盛交易員認為，標普 500 隱含波動率和偏斜度都出現強勁買盤，高盛交易台的資金流向也反映了這種需求。這主要是指數層面的現象，而非個股層面的廣泛拋售。

系統性拋售觸發點引發技術面擔憂

市場關注的焦點之一是可能觸發系統性拋售的技術關鍵點。高盛估計，系統性策略基金在美股的持倉規模接近 2200 億美元。

具體而言，CTA 策略在標普 500 的多頭倉位約為 480 億美元，接近多年區間上限。短期觸發閾值為 6580 點，該水平在上週五已被跌破；中期閾值約為 6290 點。如果跌破這些關鍵點位，資金流向可能轉為負值。

上週五交易商伽馬值（Gamma，γ）出現三年多來最大降幅，雖然交易商在局部仍保持淨多頭γ，但程度有所減弱。這種變化反映了市場結構性風險的積累。

消費金融板塊承壓突出

消費金融類股票成為另一個關注焦點。高收益消費金融發行人的交易活躍度升至 4 月初以來最高水平，相關股票也出現對應波動。

不過，高盛研究部門認為這種表現疲軟主要是特殊情況，而非經濟衰退風險的廣泛重新定價。主要原因包括：

更廣泛的服務業和零售類股並未同步走弱，這符合活動數據改善和消費者整體資產負債表健康的情況；即使在消費金融公司內部，表現疲軟也集中在少數幾家發行方。

高盛預計這種壓力將保持局部化特徵，不會蔓延至整個市場。

投資者情緒仍有韌性，兩大主題延續

在上週五波動之前，美股投資者情緒實際在改善。上週錄得 140 億美元資金淨流入，高盛情緒指標錄得 +0.3，這是 2 月以來首次轉為正值。

被動資金流入和零售保證金債務仍比 52 周正常水平高出 1 個標準差，不過上週五的價格走勢可能將該指標重新拉回負值區間。

高盛交易員認為，兩個主導美股市場的主題基本保持不變：AI 持續發展帶來的增長動力，以及勞動力市場擔憂造成的拖累。這些敍事主線將在本週開始的第三季度財報季中繼續佔據中心位置。

大型金融機構將於 10 月 14 日率先發布財報，月底前標普 500 約 70% 的市值公司將公佈業績。市場普遍預期標普 500 每股收益同比增長 6%，低於第二季度的 11%，但高盛研究部門預計將再次出現超預期結果。