CITIC Securities International: 51Talk AI innovation releases growth potential, valuation is very attractive

智通財經 APP 獲悉，招商證券國際發佈研報稱，51Talk(COE.US) 是在廣闊的英語培訓市場中崛起的新星，目前市場份額約 0.5%(據第三方報告，全球非中國地區市場的總潛在市場規模約為 169 億美元)，其快速增長由市場擴展和 AI 創新驅動。目前 51Talk 的 2026 年前瞻市銷率為 1.6 倍，低於同行平均的 2.0 倍，PSG 為 0.03 倍 (基於 2025-27 年市場一致預期的 57% 收入年複合增長率)，遠低於同行平均的 0.1 倍，該行認為估值非常具有吸引力。

招商證券國際主要觀點如下：

將中國的成功經驗複製到海外，卓越的增長軌跡

51Talk 是一家全球領先的 1 對 1 在線英語教育平台，面向 K12 學生，於 2011 年成立，2016 年上市。由於中國監管政策變化，51Talk 戰略性地將業務重心轉向海外市場，並完全剝離中國大陸業務，目前在中國香港、中東北非和東南亞市場運營。雙減政策之前，51Talk 的總現金收入曾在 2020 年達到 27 億元人民幣的峯值，淨利潤率為高個位數。公司目前正在將其成功的國內運營經驗複製到新的海外市場：2022 至 2024 年海外總收入年複合增長率超過 80%。

AI 與本地化運營賦能光明前景

2025 年二季度總現金收入為 2,850 萬美元，同比增長 79%，活躍學生人數同比增長 68%，達到 91,300 人。集團收入為 2,040 萬美元，同比增長 86%，毛利率為 75%。公司指引 2025 年三季度總現金收入將同比增長 85-90%，環比加速增長，受持續的市場擴展與滲透以及品牌推廣活動 (如利雅得宣傳活動) 推動。

該行認為兩大關鍵驅動因素將持續支持其快速且可持續的增長：1) AI 提升效率：包括內容/營銷材料開發、AI 教師、教師招聘與培訓的 AI 工具、AI 免費試聽課、實時翻譯，以及師生運營管理等。2) 本地化運營：51Talk 已在多個地區設立本地辦公室，並定製課程包以滿足個性化需求，同時推出本地化營銷內容和線下活動，以提升品牌知名度和用户參與度。