开市客不仅仅是一家零售商——它实际上是一家伪装成零售商的订阅服务公司

當大多數人想到 開市客(COST 0.29%) 時，他們腦海中浮現的是超大的購物車、大宗商品的貨盤，以及週末人潮湧動的尋寶場景。這是一個容易讓人產生共鳴的形象：開市客是一家典型的大型零售商。

然而，這種看法忽略了更廣泛的敍述。開市客不僅僅是在銷售食品或紙巾——它在銷售的是一種訪問權。倉儲模式更像是一種訂閲業務，而不是傳統商店。對於投資者來説，這種區別至關重要。

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會員制是核心

開市客所做的一切都始於會員制。購物者支付年費加入，在 2025 財年（截至 2025 年 8 月 31 日），這些費用產生了 53 億美元的收入。由於運營會員制的成本極低，幾乎所有的收入都直接流入底線。

在 2025 財年的第四季度，公司擁有 8100 萬付費會員（同比增長 6.3%），這推動了會員收入同比增長 14%。總會員收入增長率更高，因為公司在 2024 年 9 月 1 日分別將兩種付費會員的費用提高了 5 美元和 10 美元。

最棒的部分？即使在開市客去年提高費用後，會員收入依然非常穩定。全球的續費率達到 90%——在美國和加拿大甚至更高。這是大多數企業夢寐以求的粘性。

很難不看到與流媒體服務或 亞馬遜 Prime 的相似之處。一旦客户購買，離開就像是放棄他們已經支付的價值。這種動態使得開市客的會員基礎異常堅韌。

自我強化的模式

擁有像開市客的會員制這樣高利潤、可重複的收入來源是件好事。但會員制不僅僅是產生利潤——它推動了開市客的整個戰略。費用收入為公司提供了財務喘息空間，使其能夠保持低價。這些低價吸引了更多的購物者，從而提升了銷售量。更高的銷售量改善了開市客與供應商的議價能力，帶來了更好的價格。

這是一個隨着時間推移而增強的循環。與許多通過促銷或廣告來吸引流量的零售商不同，開市客受益於一個鼓勵客户自發迴歸的系統。對於投資者來説，這意味着更大的可預測性和減少對消費者行為波動的依賴。

此外，隨着開市客隨着時間的推移增加可比銷售額，它由於更有效地利用固定資產而獲得巨大的經營槓桿。經營槓桿直接流入利潤率，開市客將其進一步回收用於提升客户價值——再次以更低的價格。

換句話説，存在一個自我強化的良性循環，使得開市客的商業模式隨着時間的推移變得更加吸引人。

總會員數量在未來有望進一步增長

開市客已經擁有 1.45 億持卡人——其中 8100 萬是付費會員，每個付費會員有權獲得兩張會員卡。但儘管規模龐大，這家巨頭只有 914 家門店。隨着新門店的開設——通常每年 20 到 30 家——這些會員數量將自然增長。

國際市場是最明顯的增長槓桿。例如，在中國，開市客在上海開設的第一家倉庫吸引了數小時的排隊。新開設地區的續費率已經接近北美水平，表明這一模式在不同文化中都有效。每個新倉庫不僅增加銷售額——還增加了每年複合增長的費用收入。

數字化舉措是會員增長的另一個關鍵驅動因素。電子商務等服務對會員的費用低於非會員，會員可以訪問全部庫存。換句話説，非會員最終轉為會員以享受開市客提供的全方位服務是有意義的，且費用更低。

這對投資者意味着什麼？

開市客表面上可能看起來像一家傳統的倉儲連鎖店，但在表面之下，它的運作方式更像是一種基於訂閲的業務。會員制創造了粘性、可重複的收入，推動了低價和高流量的自我強化循環，併為開市客提供了一個堅實的基礎，以繼續在國內和國際上增長。

投資者通常重視訂閲業務的穩定性和複合回報的潛力。開市客值得被納入同樣的討論——不是因為它銷售數字內容，而是因為它銷售同樣有價值的東西：客户渴望續費的日常節省。

對於長期投資者來説，這是一種值得關注的商業模式。