Guolian Minsheng Securities: Copper mine supply faces long-term insufficient capital expenditure, optimistic about investment opportunities in the copper sector

智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，作為全球第二大銅生產國，秘魯當前整體仍然依靠老牌銅礦山產出，近五年新投產礦山較少，且老牌礦山存在礦產資源品位下滑，產出增量受限的問題。展望全球，銅礦供給面臨長期礦產資本開支不足的問題，對銅礦中長期供給形成約束。在供給端增量有限，疊加美聯儲降息預期強化有望催化銅價新一輪上漲週期的背景下，看好銅板塊投資機會。

國聯民生證券主要觀點如下：

全球第二大銅產國，年產量穩定在 240 萬噸以上

秘魯擁有豐富的礦產資源，是全球重要的基本金屬和貴金屬生產國。目前，秘魯是世界第二大銅生產國，也是黃金、白銀和鋅的主要生產國。根據美國地質調查局發佈的最新數據，秘魯擁有世界上 12.0% 的銅儲量，3.9% 的黃金儲量，15.3% 的白銀儲量，9.5% 的鋅儲量，5.3% 的鉛儲量和 2.8% 的錫儲量。從披露數據上看，秘魯銅產量除了受疫情影響的 2020 年和 2021 年以外，年度產量均維持在 240 萬噸以上。

在產老牌礦山居多，過去五年鮮有新增綠地項目落地

根據梳理的 10 個礦山情況來看，僅 Quellaveco 礦山和 Mina Justa 礦山為近五年內新投產的礦山，分別於 2022 年和 2021 年投產，合計產能約 30 萬噸/年，其餘在產項目年限均較長，有些甚至可追溯至 20 年代中期。反映出秘魯前期投入在銅礦開發的資本開支較少，導致過去五年鮮有新增綠地項目落地。

秘魯經濟環境良好，基礎設施建設如火如荼

2020 年疫情發生前，秘魯 GDP 基本實現穩步增長，2020 年因為疫情，GDP 增速為-10.9%。疫後，秘魯經濟實現快速恢復，2021/2022 年分別實現 GDP 增長 13.4%/2.7%。2023 年受氣候災害影響出現負增長，2024 年預計 GDP 增速轉正，即 3.1%。2019 年，秘魯啓動了最新的國家基礎設施計劃 (PNIC)，旨在填補 2019 年至 2038 年期間約 1100 億美元的長期基礎設施缺口。在 PNIC 框架內，秘魯優先開展了 52 個基礎設施項目，總額達 285 億美元，目標是到 2025 年完工。

中企控股礦山合計產能約 60 萬噸/年，Toromocho 項目系中企海外首個大型銅礦項目

目前中資在秘魯控股的礦山有兩個，分別為中鋁集團的 Toromocho 項目和五礦資源的 Las bambas 項目。中鋁集團於 2007 年收購了秘魯 Toromocho 千萬噸級特大型銅礦項目 100% 股權，併成立中鋁秘魯礦業公司負責項目的建設、開發和運營。Toromocho 項目是中國企業第一個在海外從零開始建成的世界級銅礦山，一期項目主體工程於 2013 年 12 月建成並投入試生產，銅精礦含銅超 20 萬噸，實現穩定盈利。2018 年 Toromocho 銅礦二期擴建項目啓動，建成後年產銅精礦含銅將增至 30 萬噸。Las Bambas 是項目運營商 MMG(62.5%)、國新國際投資有限公司全資子公司 (22.5%) 和中信金屬有限公司 (15.0%) 的合資項目。礦山於 2016 年 7 月開始商業生產，是世界上最大的銅礦之一，預計年產銅精礦含銅量約 28-32 萬噸。

風險提示：金屬價格大幅波動風險;地緣政治及政策風險;匯率波動風險。