Forecast gross margin 30%-40%! Oracle reassures investors, don't believe that "AI only makes noise and doesn't make money"?

面對外界對其 AI 數據中心業務盈利能力的質疑，甲骨文向投資者作出明確承諾：這項主要由英偉達芯片租賃構成的業務，最終將實現 30% 至 40% 的毛利率。這一表態旨在平息市場對其利潤率下滑的擔憂，併為其激進的雲計算擴張戰略正名。

週四，甲骨文聯席首席執行官 Clay Magouyrk 在拉斯維加斯年度投資者大會上表示，上述毛利率預測涵蓋整個客户合同週期，包括前期投入階段。此前，科技媒體 The Information 報道稱，甲骨文過去五個季度 GPU 租賃業務的毛利率僅為 16% 左右，遠低於公司整體約 70% 的毛利率水平，引發市場對其 AI 業務盈利能力的擔憂。

甲骨文還將 2030 財年雲業務營收預期上調至 1660 億美元，較一個月前的預測高出 15%。這意味着從 2025 財年的約 100 億美元實現爆發式增長。公司預計 2030 財年總營收將達 2250 億美元，超出彭博彙編的分析師平均預期 1980 億美元，調整後每股收益預計為 21 美元。

英偉達首席執行官黃仁勳在接受 CNBC 採訪時為甲骨文背書，稱新技術初期可能不賺錢是正常現象："在系統的整個生命週期內，它們將獲得極好的盈利。"甲骨文股價當日收盤上漲 3.1% 至 313 美元，但在盤後發佈長期財務預測後下跌約 2%。

甲骨文的盈利壓力在最新曝光的內部文件中展露無遺。根據 The Information 獲得的文件，該公司在 8 月所在季度從英偉達芯片租賃中獲得約 9 億美元營收，毛利潤僅為 1.25 億美元，毛利率為 14%。

最新一代 Blackwell 芯片的表現尤為慘淡。在 8 月所在季度，甲骨文在該芯片租賃上虧損近 1 億美元，將整體 GPU 毛利率拉低。若計入所有折舊成本，甲骨文整體 GPU 毛利率因 Blackwell 芯片虧損而降至個位數。

這印證了 Magouyrk 所説的"爬坡期"現象。他在演示中展示了一個假設案例：一份六年期、總營收 600 億美元的 AI 基礎設施合同，甲骨文可能在合同啓動前支付 5.7 億美元，導致負毛利率。但一旦數據中心投入使用，公司每年可產生 100 億美元營收，成本為 64 億美元，使整體毛利率達到 35%。

即便是已上市兩年的 Hopper 芯片，甲骨文也難以達到其長期目標。內部文件顯示，Hopper 芯片在 8 月所在季度貢獻了約一半 GPU 租賃營收，但毛利率僅為 26%。一年前推出的 H200 芯片毛利率為 19%，佔當季營收近 20%。更早期的五年前推出的英偉達芯片，甲骨文甚至在租賃中虧損。

甲骨文能否兑現其毛利率承諾，很大程度上取決於其與英偉達的議價能力。內部文件顯示，即使是推出一到兩年的英偉達芯片，甲骨文也發現難以實現超過 25% 的毛利率。

英偉達的主導地位賦予其強大的定價權。據彭博智庫分析師 Anurag Rana 指出，英偉達的運營利潤率近年來已上升 40 個百分點。雲服務提供商必須承受昂貴芯片對毛利率的拖累，而英偉達尚未確定下一代芯片的價格，能源和額外數據中心設備等其他因素也可能影響甲骨文的成本。

甲骨文與微軟、亞馬遜雲服務等競爭對手相比處於劣勢。這些公司對英偉達芯片的依賴程度較低，因為大多數計算工作負載仍使用中央處理器而非 GPU，高毛利率的 CPU 服務器可以平滑英偉達昂貴芯片的拖累。亞馬遜還通過使用自研 AI 芯片降低成本，但甲骨文不開發自己的 AI 芯片。

據 The Information 報道，微軟的一些高管對甲骨文實現此類增長的能力表示懷疑。若達成這些目標，甲骨文在下個十年初的雲服務器租賃營收理論上可與微軟持平。微軟目前僅次於亞馬遜雲服務位居第二。

甲骨文強調，其雲業務並非只依賴 GPU 租賃。Magouyrk 指出，在本季度的一個 30 天週期內，甲骨文與四家雲客户簽訂了價值 650 億美元的合同，其中沒有一家是 OpenAI，其中一家是 Meta。

雲業務內部的多元化為甲骨文提供了迴旋餘地。該部門包含四條不同業務線，部分業務線的毛利率高於向 OpenAI 和 Meta 提供的 AI 服務器租賃，例如與 Uber、Zoom 和 Palantir 等企業和數據庫客户的雲合同。

甲骨文高利潤的軟件業務目前仍佔其營收大部分，也有助於提升整體盈利能力。但公司長期預測暗示，到 2030 年大部分營收將來自 GPU 租賃，這將拖累整體利潤率。對此，甲骨文高管鼓勵投資者關注營收增長而非利潤率百分比，因為增長將幫助公司產生更多整體利潤。

甲骨文也在嘗試降低對英偉達的依賴。近幾個月來，該公司增加了 AMD 芯片租賃，並在本週宣佈加深對 AMD GPU 的採購承諾。OpenAI 表示可能最終通過甲骨文等雲服務提供商使用 6 吉瓦的 AMD 芯片。但在 8 月所在季度，甲骨文在 AMD GPU 租賃上虧損，這些芯片於 2024 年秋季開始普遍提供。AMD 芯片僅佔當季 GPU 租賃總營收的 3%。

雲計算 GPU 租賃市場仍充滿不確定性。客户通常同意在一段時間內為每小時 GPU 租賃支付的價格，這意味着若提供商成本變化，其利潤率可能波動。英偉達幾乎每年發佈新一代 GPU 的節奏，也給雲服務提供商帶來壓力，使他們幾乎沒有時間在需要訂購和部署下一代芯片之前完成芯片的啓動和運行。

甲骨文在 8 月所在季度租出約 27 萬個各類 GPU。相比之下，GPU 雲服務提供商 CoreWeave 稱其擁有超過 25 萬個 GPU，但在最近一個季度的營收比甲骨文雲業務多 2 億美元。CoreWeave 等專業 GPU 雲服務提供商沒有其他主要營收來源來提升利潤率，這可能對其盈利能力構成更大挑戰。