Pacific Securities: Maintains "Buy" Rating on PICC P&C, Underwriting Profit Significantly Improved, Investment Income Increased Substantially

智通財經 APP 獲悉，太平洋證券發佈研報稱，維持中國財險 (02328)“買入” 評級，預計 2025-2027 年公司營業收入為 5307.17、5651.13、6023.17 億元，歸母淨利潤為 401.53、439.29、484.56 億元，每股淨資產為 12.50、13.53、14.66 元。公司上半年業績表現強勁，承保與投資雙輪驅動下盈利實現高速增長。隨着 “報行合一” 政策的持續深化，行業競爭格局有望進一步優化，公司龍頭地位將更加穩固。

事件：中國財險發佈 2025 年中期報告，公司 2025H1 實現原保險保費收入 3232.82 億元，同比 +3.6%;實現保險服務收入 2490.40 億元，同比 +5.6%;實現歸母淨利潤 244.54 億元，同比 +32.3%。擬每股派發中期股息 0.24 元。

太平洋證券主要觀點如下：

保費增長穩健，渠道結構持續優化

公司原保費收入同比 +3.6%，市場份額保持在 33.5% 的行業領先地位。車險保費收入同比 +3.4% 至 1440.7 億元，非車險中意健險 (+7.9%) 和企財險 (+5.7%) 增速較快，而農險受政策節奏影響同比微降 3.9%。渠道結構方面，直銷渠道重要性持續提升，保費收入同比 +11.3%，佔比同比 +3.0pct 至 43.5%;代理渠道佔比有所下降，體現了公司在渠道轉型和降本增效方面的戰略調整。公司大力推進 “車 + 一切” 服務模式，隨車個人非車險業務滲透率同比 +3.4 個 pct 至 77%，顯示出交叉銷售策略的良好進展。

承保利潤改善，費用管控成效顯著

2025 年上半年，公司 COR 同比 1.4pct 至 94.8%，創下近十年中報數據的最佳水平。COR 的改善主要由費用端驅動，綜合費用率同比大幅-3.1pct 至 23.0%，而綜合賠付率受業務結構變化等因素影響，同比 +1.7pct 至 71.8%。車險 COR 同比-2.2pct 至 94.2%，實現承保利潤 87.3 億元，同比 +67.7%，是公司承保利潤的最主要來源。在新能源車佔比提升、人傷賠付標準上漲導致賠付率同比 +1.9pct 的背景下，公司通過嚴格的費用管控，使費用率大幅-4.1pct，保障了業務盈利能力的提升。非車險整體 COR 為 95.7%，同比微降 0.1pct;非車險盈利改善分化，企財險表現最為突出，由於上半年大災影響同比降低，COR 大幅-9.5pct 至 90.1%，農險業務保持穩健，COR 同比-0.6pct 至 88.4%，意健險和責任險因業務結構變化導致賠付率上升，COR 分別為 101.8% 和 103.6%。

投資收益大幅增長，積極配置權益資產

2025 年上半年，公司實現總投資收益 172.6 億元，同比 +26.6%;總投資收益率 (未年化) 為 2.6%，同比 +0.2pct。投資收益的增長主要得益於公司有效把握了 A 股市場的結構性行情，通過靈活的波段操作增厚了權益投資收益，同時加強主動管理提升了債券價差收入。公司在資產配置上更為積極，截至報告期末，權益類投資資產餘額 1860.5 億元，佔總投資資產比重為 26.1%，較年初 +1.0pct;其中股票配置金額 653.2 億元，佔比較年初 +1.9pct 至 9.2%。