高盛：首予衞龍美味 “買入” 評級 目標價 13.9 港元

智通財經 APP 獲悉，高盛發佈研報稱，首次覆蓋衞龍美味 (09985) 並給予買入評級，因為股價自 4 月份高點回調 30% 之後，當前估值體現了良好的風險回報。該行預計公司 2025-27 年盈利年均複合增速為 13%，而最相近的全球同業公司卡樂比 (Calbee) 的同期年均複合增速為 3%。該行的 12 個月目標價為 13.9 港元，基於 19 倍 2027 年預期市盈率並以 8.6% 的股權成本貼現回 2026 年計算得出。

報告中稱，衞龍美味是中國著名的零食企業，憑藉在調味面製品和魔芋產品領域成熟的全國業務佈局和品牌知名度而獨樹一幟。由於衞龍在魔芋食品領域 (2025 年該品類對公司銷售額的貢獻或將超過 60%) 已佔據 42% 的主導市場地位，該行認為市場的主要爭議點將圍繞：1) 在競爭日益升温之際，魔芋產品的階段以及定價所受影響;2) 由於公司已在魔芋領域佔據主導份額，此類產品的銷量增長潛力如何;3) 在競爭、產能利用率、原料週期和經營槓桿影響下的利潤率趨勢。

該行承認魔芋產品的競爭日益加劇，但在分析了以下幾點後，該行仍看好公司 2025-27 年的增長前景，預計銷售額/淨利潤年均複合增速將達到 11%/13%：1) 小企業會因為規模劣勢而更容易受到成本上漲和價格壓力的影響;2) 衞龍享有先發優勢，可憑藉其全國覆蓋和資源來適應日益加劇的競爭形勢;3) 再結合衞龍的品牌形象以及對魔芋產品和市場的洞察力，公司有潛力在消費者滲透、渠道擴張、SKU 和口味方面實現多重提升。此外該行認為，衞龍在自動化/提高產能利用率/經營槓桿方面的優化努力以及魔芋原材料成本利好有望推動公司淨利潤率從 2025 年 18.9% 提高至 2027 年的 19.5%。