Fangzheng Securities: Maintains a strong buy rating for PICC P&C, expects the annual premium and COR to continue the trend of improvement

智通财经 APP 获悉，方正证券发布研报称，维持中国财险 (02328) 强烈推荐评级。公司保费增速稳健、COR 持续改善、风险减量治理成效显著，负债端经营水平持续提升;公司 OCI 股票占比较高积极把握结构化行情等，投资端亦持续改善，资产负债共振驱动 ROE 和估值提升。预计 25-27 年公司归母净利润 452、475、498 亿元，yoy+40.6%、+5.0%、+4.9%，当前股价对应 25-27E 的 P/B 为 1.30/1.20/1.12 倍。

方正证券主要观点如下：

事件：10/16 中国财险发布三季报业绩预增公告。预计前三季度实现归母净利润 yoy+40%~+60%。

9M25 利润规模超 24 年全年且创历史新高

根据公司公告显示，9M25 公司归母净利润 374.5 亿元～428 亿元，yoy+40%~60%;其中 3Q25 单季归母净利润 130 亿元～183.5 亿元，yoy+57.3%~122.1%，累计利润规模创历史新高，25 年前三季度利润已经超过 24 年全年利润规模 (321.6 亿元);以 1H25 净资产为基准，前三季度静态 ROE 为 13.5%~15.4%，简单年化 25E ROE 为 17.9%~20.5%。

利润高增预计得益于 COR 改善和权益市场上涨

预计中国财险净利润高速增长得益于两方面，①承保利润显著提升：3Q25 大灾风险同比减弱、车险报行合一影响显现、风险业务治理成效显著等，预计 COR 同比将显著改善 (3Q24 单季测算 COR 为 102.1%)，叠加保费稳健增长，预计承保利润将同比高增推动利润增长 (1H25 公司承保利润 yoy+44.6%)。②权益市场上涨推动公司投资收益提升：公司股票 TPL 占比相对较低 (1H25 占比仅 25.6%) 但股票 + 基金占投资资产比重达 14.5%(其中股票占比 9.2%)，权益占比较高，叠加公司优化配置结构，共同驱动公司投资收益规模提升。

预计全年保费和 COR 将延续改善趋势

①保费增速有望在 4Q25 回暖：短期看，25 年 1-8 月财险公司保费收入 1.22 万亿元/yoy+4.7%(8 月单月 yoy+0.9%)，增速回落预计因上年高基数等影响，叠加短期非车险报行合一落地，增速或有压力;但公司风险业务治理节奏提前、产品费率相对较低叠加 4Q25 农险等低基数，预计 4Q25 保费增速或有回暖。②COR 改善趋势或将延续：大灾风险减弱降低赔付率、各产品报行合一落地逐步改善费用率 COR 向好趋势延续，推动承保利润继续提升。

风险提示：权益市场波动、大灾突发、非车险销售不及预期。