ZhaoYin International: Maintains Buy rating on SINO BIOPHARM with a target price of HKD 9.4

智通財經 APP 獲悉，招銀國際發佈研報稱，維持中國生物製藥 (01177) 買入評級，目標價 9.4 港元。維持基於 DCF 的目標價 9.40 港元 (WACC:10.01%，永續增長率：2.0%)。該行預計中國生物製藥 2025E/26E/27E 收入增速為 +19.1%/+4.4%/+10.6%，經調整淨利潤增速為 +81.3%/-30.0%/+11.3%。出於謹慎考慮，該行暫未考慮潛在對外授權對收入和利潤的貢獻。

招銀國際主要觀點如下：

中國生物製藥在歐洲呼吸學會 2025 年會上公佈了其 PDE3/4 抑制劑 TQC3721 的 II 期臨牀結果

臨牀結果顯示 TQC3721 可快速改善患者肺功能和症狀。240 例中重度中國慢阻肺 (COPD) 受試者在接受 TQC3721 治療 4 周後，3mg/6mg 組受試者 FEV1(第一秒用力呼氣量) 峯值較安慰劑組分別高 100ml/147ml，在 LAMA 和 LABA/LAMA 亞組中，6mg 組的 FEV1 峯值相比安慰劑組分別高 239ml 和 109ml。6mg 組受試者的 FEV1AUC(0-12h)(0-12 小時 FEV1 曲線下面積) 比安慰劑組高 87ml，SCRQ(聖喬治評分) 評分較安慰劑組改善 5.09 個單位。TQC3721 展現出良好的安全性和耐受性，臨牀實驗中未觀察到明顯的消化系統、心血管系統及肝腎功能方面的副作用。作為全球研發進度第二以及當下唯一處在臨牀 III 期的 PDE3/4 抑制劑，該行認為 TQC3721 具備成為重磅炸彈級別藥物的潛力，同時也擁有重磅對外授權潛力。

臨牀數據表明 TQC3721 具備同類最佳潛力

TQC37216mg 組在 4 周治療後的 FEV1 峯值比安慰劑組高 147ml，與恩司芬羣 12 周臨牀數據 (146/147ml。非頭對頭數據比較，下同) 一致，FEV1AUC(0-12h) 比安慰劑高 87ml，也與恩司芬羣 12 週數據 (87/94ml) 處在同一水平。值得注意的是，TQC3721 臨牀試驗的全部受試者均已接受 COPD 藥物治療，其中 30% 的受試者使用了 LAMA(長效抗膽鹼能藥物)，70% 同時使用 LABA(長效β2 受體激動劑) 和 LAMA 藥物，而恩司芬羣的臨牀實驗中約 38% 的受試者為初治患者。因此，TQC3721 的臨牀入組的患者基線更差。考慮到實際生活中 COPD 患者普遍使用 LABA、LAMA 或 ICS(吸入型糖皮質激素) 藥物，該行認為 TQC3721 的 FEV1 數據表明其在提高 COPD 患者真實臨牀獲益上有巨大潛力。臨牀數據也顯示，在使用了 LAMA 藥物的亞組中，TQC37216mg 組的 FEV1 峯值相比安慰劑組高 239ml，明顯高於恩司芬羣的 135ml。

PDE3/4 藥物市場潛力巨大，競爭格局良好

COPD 是最常見呼吸道疾病之一，全球患病人數近 4.8 億，中國患病人數超過 1 億，作為全球第三大死亡原因，COPD 嚴重衝擊全球經濟和醫療系統。Verona 的恩司芬羣於 2024 年 6 月獲得 FDA 批准，是 20 多年來 FDA 批准的首個全新機制 COPD 藥物，也是至今唯一獲批的 PDE3/4 抑制劑。恩司芬羣 1Q25/2Q25 銷售額為 0.71/1.03 億美元，環比分別增長 95%/44%。默沙東在今年 7 月宣佈以 100 億美元收購 Verona，體現 PDE3/4 抑制劑巨大的市場潛力。作為全球進度第二且唯一處在 III 期臨牀的 PDE3/4 抑制劑，該行認為 TQC3721 具備重磅海外授權潛力。