ZhaoYin International: Maintains Buy rating on SINO BIOPHARM with a target price of HKD 9.4

智通财经 APP 获悉，招银国际发布研报称，维持中国生物制药 (01177) 买入评级，目标价 9.4 港元。维持基于 DCF 的目标价 9.40 港元 (WACC:10.01%，永续增长率：2.0%)。该行预计中国生物制药 2025E/26E/27E 收入增速为 +19.1%/+4.4%/+10.6%，经调整净利润增速为 +81.3%/-30.0%/+11.3%。出于谨慎考虑，该行暂未考虑潜在对外授权对收入和利润的贡献。

招银国际主要观点如下：

中国生物制药在欧洲呼吸学会 2025 年会上公布了其 PDE3/4 抑制剂 TQC3721 的 II 期临床结果

临床结果显示 TQC3721 可快速改善患者肺功能和症状。240 例中重度中国慢阻肺 (COPD) 受试者在接受 TQC3721 治疗 4 周后，3mg/6mg 组受试者 FEV1(第一秒用力呼气量) 峰值较安慰剂组分别高 100ml/147ml，在 LAMA 和 LABA/LAMA 亚组中，6mg 组的 FEV1 峰值相比安慰剂组分别高 239ml 和 109ml。6mg 组受试者的 FEV1AUC(0-12h)(0-12 小时 FEV1 曲线下面积) 比安慰剂组高 87ml，SCRQ(圣乔治评分) 评分较安慰剂组改善 5.09 个单位。TQC3721 展现出良好的安全性和耐受性，临床实验中未观察到明显的消化系统、心血管系统及肝肾功能方面的副作用。作为全球研发进度第二以及当下唯一处在临床 III 期的 PDE3/4 抑制剂，该行认为 TQC3721 具备成为重磅炸弹级别药物的潜力，同时也拥有重磅对外授权潜力。

临床数据表明 TQC3721 具备同类最佳潜力

TQC37216mg 组在 4 周治疗后的 FEV1 峰值比安慰剂组高 147ml，与恩司芬群 12 周临床数据 (146/147ml。非头对头数据比较，下同) 一致，FEV1AUC(0-12h) 比安慰剂高 87ml，也与恩司芬群 12 周数据 (87/94ml) 处在同一水平。值得注意的是，TQC3721 临床试验的全部受试者均已接受 COPD 药物治疗，其中 30% 的受试者使用了 LAMA(长效抗胆碱能药物)，70% 同时使用 LABA(长效β2 受体激动剂) 和 LAMA 药物，而恩司芬群的临床实验中约 38% 的受试者为初治患者。因此，TQC3721 的临床入组的患者基线更差。考虑到实际生活中 COPD 患者普遍使用 LABA、LAMA 或 ICS(吸入型糖皮质激素) 药物，该行认为 TQC3721 的 FEV1 数据表明其在提高 COPD 患者真实临床获益上有巨大潜力。临床数据也显示，在使用了 LAMA 药物的亚组中，TQC37216mg 组的 FEV1 峰值相比安慰剂组高 239ml，明显高于恩司芬群的 135ml。

PDE3/4 药物市场潜力巨大，竞争格局良好

COPD 是最常见呼吸道疾病之一，全球患病人数近 4.8 亿，中国患病人数超过 1 亿，作为全球第三大死亡原因，COPD 严重冲击全球经济和医疗系统。Verona 的恩司芬群于 2024 年 6 月获得 FDA 批准，是 20 多年来 FDA 批准的首个全新机制 COPD 药物，也是至今唯一获批的 PDE3/4 抑制剂。恩司芬群 1Q25/2Q25 销售额为 0.71/1.03 亿美元，环比分别增长 95%/44%。默沙东在今年 7 月宣布以 100 亿美元收购 Verona，体现 PDE3/4 抑制剂巨大的市场潜力。作为全球进度第二且唯一处在 III 期临床的 PDE3/4 抑制剂，该行认为 TQC3721 具备重磅海外授权潜力。