Production release and gold price dividend resonance, Zijin Mining's Q3 net profit attributable to shareholders soared by 57.14% | Financial report insights

紫金礦業三季度交出了一份讓市場矚目的成績單，單季度歸母淨利潤 145.72 億元，同比暴增 57.14%，這一增速即便在資源股普遍受益於大宗商品價格上漲的背景下也頗為亮眼。

10 月 17 日，紫金礦業發佈第三季度業績，以下是業績要點：

• 第三季度歸母淨利潤 145.7 億元，同比增長 57.14%，環比增長 11.02%；第三季度營收為 864.89 億元，同比增長 8.14%。
• 前三季度歸母淨利潤 378.64 億元，同比增長 55.45%；扣非淨利潤 341.27 億元，同比增長 43.71%
• Q3 綜合毛利率 27.23%，環比提升 2.71 個百分點；礦山企業毛利率 61.27%

前三季度核心業務進展：

• 礦產金產量 65 噸，同比增長 20%，其中 Q3 產量 24 噸環比增長 7%，主要增量來自加納阿基姆金礦、新疆薩瓦亞爾頓等項目
• 礦產銅產量 83 萬噸，同比增長 5%；Q3 產量 26 萬噸環比下降 6%，主要受卡莫阿銅礦淹井事件影響
• 前三季度產碳酸鋰 1.1 萬噸，阿根廷 3Q 鋰礦一期項目已於 Q3 末投產

值得一提的是，紫金黃金國際以 71.59 港元/股成功上市，募資 287 億港元，股價已漲至 147.80 港元，漲幅超 100%，創下全球黃金開採行業史上最大 IPO 紀錄。公司前三季度派發現金紅利 58.47 億元。

業績大幅增長的核心邏輯相當清晰：產量釋放疊加金價上漲紅利。公司礦產金產量 65 噸，同比增長 20%，這一增速遠超行業平均水平。

更關鍵的是，公司精準把握了金價上行窗口——前三季度金精礦銷售均價 685.21 元/克，同比上漲 41%；金錠銷售均價 746.43 元/克，同比上漲 44%。

從環比數據看，第三季度公司歸母淨利潤環比增長 11.02%，綜合毛利率 27.23%，環比提升 2.71 個百分點；礦山企業毛利率 61.27%，環比提升 0.78 個百分點。這説明即便在產量略有波動的情況下，盈利能力仍在持續改善。

黃金業務已成為紫金礦業當前最強勁的增長引擎。前三季度礦產金產量 65 噸，同比增長 20%，第三季度單季產量 24 噸，環比增長 7%，超過全年計劃指標時序進度。

增量來源值得關注：新併購的加納阿基姆金礦交割後 5 個月就貢獻了 3.2 噸產量；新投產的新疆薩瓦亞爾頓金礦開始釋放產能；山西義興寨、貴州水銀洞、塞爾維亞博爾銅金礦等項目處理量提升。這種"併購 + 新建 + 優化"的組合拳，構成了產量持續增長的基礎。

相比黃金業務的高歌猛進，銅業務在三季度遭遇了意外擾動。前三季度礦產銅產量 83 萬噸，同比增長 5%，但第三季度產量 26 萬噸，環比下降 6%。

問題出在卡莫阿 - 卡庫拉銅礦的淹井事件。作為公司最重要的銅礦資產之一，卡莫阿前三季度權益產量 14.06 萬噸，但第三季度僅 3.17 萬噸，環比大幅下滑。公司正與股東方積極推進卡庫拉礦段東區的復產工作，但這一事件仍對短期產量構成壓力。

不過，銅精礦銷售均價 60,878 元/噸，同比上漲 8.5%，一定程度上對沖了產量波動的影響。礦山產銅（銅精礦）毛利率 64.77%，雖同比略降 1.81 個百分點，但仍維持在較高水平。

值得注意的是，冶煉板塊繼續拖累整體表現。前三季度冶煉產銅 53.33 萬噸，毛利率僅 1.25%，冶煉產鋅毛利率更是為負 0.97%。這也是公司綜合毛利率（24.93%）遠低於礦山企業毛利率（60.62%）的主要原因。

儘管業績靚麗，但單位成本上升的壓力不容忽視。金錠單位銷售成本 330 元/克，同比上漲 15.2%；金精礦單位成本 186.36 元/克，同比上漲 20.2%；銅精礦單位成本 21,446 元/噸，同比上漲 14.4%。

公司給出了三點解釋：第一，部分礦山品位下降、運距增加及露天礦剝採比上升，這是資源開採的自然規律；第二，金價大幅上漲導致以金價為基準計算的權益金同步提升，這是"甜蜜的煩惱"；第三，新併購企業過渡期成本較高，如加納阿基姆金礦暫時延用收購前的礦山生命週期模型計算折舊，導致折舊攤銷成本較大。

前兩點因素相對可控，但第三點值得關注。隨着公司併購步伐加快，如何快速整合新資產、優化成本結構，將考驗管理層的運營能力。目前看，加納阿基姆金礦交割 5 個月就貢獻 3.2 噸產量，整合效率尚可，但能否持續降本仍需觀察。

碳酸鋰業務正從佈局期進入產出期。前三季度公司產碳酸鋰 1.1 萬噸，其中包含藏格礦業 5 月交割後的產量 0.37 萬噸。

更重要的是，阿根廷 3Q 鋰礦一期年產 2 萬噸碳酸鋰項目已於三季度末投產，湖南湘源鋰礦 500 萬噸/年採選系統也將於四季度試生產。

當然，鋰價已從高點大幅回落，這些新增產能能否在當前價格水平下貢獻可觀利潤，還需要時間檢驗。但至少在資源儲量層面，公司已完成了重要佈局。

市場對紫金礦業的認知正在經歷修正。過去，公司更多被視為一家銅礦企業，但黃金業務的爆發式增長正在改變這一標籤。紫金黃金國際的成功分拆上市，不僅為集團解鎖了價值，也讓市場重新審視其黃金資產的質量。

另一個預期差在於併購整合能力。年內完成四項重大收購，加納阿基姆金礦 5 個月貢獻 3.2 噸產量，藏格礦業市值迅速重估——這種效率在行業內並不多見。當然，卡莫阿銅礦的淹井事件也提醒投資者，快速擴張必然伴隨運營風險。

成本端的壓力可能被低估。雖然金價上漲帶來了豐厚利潤，但權益金同步上升、新併購資產折舊成本高企，意味着成本剛性在增強。一旦金價見頂回落，利潤彈性可能不及上行週期。

關注卡莫阿銅礦復產進度、新投產項目的爬坡情況，以及成本控制效果，將是判斷後續業績能否持續高增長的關鍵。