Is it time to reverse the "gold frenzy"?

在創下歷史新高後遭遇戲劇性重挫，疊加 “老債王” 格羅斯的警告，以及技術指標、市場情緒和倉位配置等亮起紅燈，都指向一個日益緊迫的問題：這輪由避險需求和投機狂熱共同推動的黃金牛市，是否已經走到了關鍵的轉折點。

週五（10 月 17 日），現貨黃金亞洲交易時段一度逼近 4380 美元，刷新歷史紀錄，但隨後在歐洲交易時段，轉為下跌，並在美股早盤加速下挫，最終日內跌幅超過 2%，創下 2024 年感恩節以來最大單日跌幅，此前 10 天中有 9 天上漲。然而，即使週五暴跌，金價本週仍上漲近 5%，為連續第 10 週上漲，也是自 5 月以來的最佳單週漲幅，並在測試 4200 美元后反彈走高。

金價週五罕見的盤中逆轉行情，恰逢華爾街傳奇投資者、“老債王” 比爾·格羅斯發出警告。據見聞此前文章寫道，格羅斯在社交平台 X 上直言，黃金已成為一種 “動量/迷因（Meme）資產”，並建議潛在買家 “再等一等”。

值得注意的是，在黃金盤中遭遇戲劇性重挫之後，zerohedge 撰文指出，儘管黃金的長期投資邏輯依然穩固，但技術指標、市場情緒和倉位配置正齊聲發出警告——這一全球投資者追捧的避險資產已陷入過度擁擠狀態。分析顯示，黃金可能仍是"正確"的資產，只是價格已不再"合適"。

除了技術指標等亮紅燈之外，黃金本輪牛市傳統基本面驅動因素出現顯著背離。據見聞此前在文章中提及，本輪黃金牛市最引人注目的特徵之一，是其漲勢與多個傳統驅動因素的背離，這讓越來越多的分析師認為，投機力量可能已超過基本面。

基本面支撐猶存，但戰術層面已變

金融博客 Zerohedge 最新撰文指出，黃金的核心投資邏輯並未改變：通脹對沖、降息預期以及央行儲備多元化需求依然構成長期支撐。然而市場情緒、持倉結構和波動率水平均顯示，當前交易已過度擁擠。這意味着即便方向正確，進場時機和價格可能已不合時宜。

1、金價走勢已顯著偏離技術基準

當前價格與短期移動均線的距離異常拉大，21 日均線位於 3950 美元附近，50 日均線則在 3675 美元。即便金價回調至 21 日均線所在的 3950 美元附近，其長期上漲趨勢也未必會遭到破壞。

日線圖顯示可能的反轉形態正在形成。當前 K 線呈現射擊之星特徵，這一形態通常預示短期見頂風險，需密切關注後續確認信號。

2、市場情緒極度亢奮

黃金波動率指數（GVZ）近期飆升至極端水平，反映出市場被迫追逐黃金的看漲期權。這種由恐慌性買盤驅動的波動率飆升，一旦情緒逆轉，相關的期權頭寸平倉可能會加劇價格的回調。

據澳新銀行觀察的數據顯示，黃金 ETF 資金流入的"增量"實際上正在放緩，顯示買盤動能邊際減弱。

不過，根據美銀的數據，過去 10 周黃金 ETF 淨流入達 342 億美元，創歷史最高紀錄。

3、機構持倉達到極值

量化策略方面顯示極端狀態。花旗指出，商品交易顧問基金（CTAs）正維持着對黃金的最高多頭敞口。這意味着一旦價格逆轉，程序化的拋售可能會放大跌幅。

機構持倉的極端化意味着市場缺乏增量買盤，任何利空因素都可能引發集中平倉，加劇價格波動。

與傳統基本面驅動因素脱節？

據見聞此前文章，本輪黃金牛市最引人注目的特徵之一，是其漲勢與多個傳統驅動因素的背離。理論上，黃金作為零收益資產，其吸引力在實際利率下降、美元走弱或避險情緒升温時會增強。然而，近期的市場表現卻頻頻打破這些常規邏輯。

首先，金價與風險資產呈現出罕見的同漲格局。據路透社專欄作家 Mike Dolan 觀察，儘管金價持續攀升，但自 4 月以來全球股市也大幅反彈，市場不確定性指標反而有所回落。

其次，金價與實際利率走勢出現背離。摩根大通指出，黃金近期的飆升幅度已遠超同期實際利率下降所能解釋的範圍。

此外，自 9 月中旬以來，美元指數持續走高，但黃金對此似乎 “視而不見”。這種脱節現象讓許多依賴傳統模型分析的投資者感到困惑。

正如 zerohedge 最新指出的那樣，多個曾推動金價上漲的因素正在發生變化。

• VIX 指數儘管近期大幅上揚，但日內出現巨幅回撤，削弱了黃金作為"恐慌對沖"工具的短期吸引力。

• 日本國債市場的波動曾是支撐黃金買盤的重要理由。然而日本 30 年期國債收益率自金價啓動新一輪漲勢後已基本企穩，這一邏輯的有效性正在減弱。
• 美元走勢也對金價構成潛在壓力。自 9 月中旬以來，美元指數持續走高，分析師質疑黃金能否繼續無視這一傳統負相關因素。

多空激辯：泡沫還是新範式？

面對日益複雜的市場格局，華爾街投行和分析師的觀點也出現顯著分化，一場關於黃金 “泡沫” 與 “新範式” 的激辯正在上演。

看空者認為，當前的狂熱已是強弩之末。除了格羅斯的 “迷因資產” 警告之外，摩根大通和滙豐銀行也同時警告，如果市場對美聯儲本輪週期終端利率的預期再次上調，黃金將面臨挑戰。

然而，多頭依然堅守陣地。摩根大通認為，價格與利率的 “脱節” 可以用強勁的實物需求來解釋，並建議投資者在短期回調中逢低買入。

美國銀行則指出，白宮 “非傳統的政策框架”，包括財政赤字擴大和債務上升，將持續利好黃金。

而華創證券分析師張瑜則更是提出，此輪漲勢的核心驅動力已非傳統利率，而是市場對全球政治經濟 “秩序重構” 的預期，需對黃金保持戰略敬畏，其上漲行情或遠未結束。