2025 年這場白銀逼空大戲：印度大 V，中國假期與倫敦擠兑

白銀市場多年累積的結構性失衡爆發，可能是 “始作俑者”。

一場完美風暴席捲全球白銀市場。印度社交媒體大 V 掀起的散户狂潮、中國假期導致的供應中斷、以及倫敦金庫存量告罄，共同引發了自 1980 年亨特兄弟操縱事件以來最嚴重的白銀市場危機。

上週五白銀價格觸及每盎司 54 美元歷史高點後暴跌 6.7%，凸顯市場極端壓力。印度最大貴金屬精煉廠歷史性耗盡庫存，其交易主管 Vipin Raina 表示 27 年來未見如此瘋狂的市場。摩根大通等大型銀行一度停止向印度供應白銀，最快要到 11 月才能交貨。

究其原因，白銀市場長期結構性失衡爆發，可能是 “始作俑者”。

印度散户 FOMO 狂潮

在今年印度排燈節前，投資銀行家、“印度大 V” Sarthak Ahuja 在社交平台上稱白銀相對黃金價格低，鼓勵買入，消息一出便引爆全網。傳統上印度人在排燈節購買黃金，但今年白銀需求暴增至前所未有的水平。

受此影響，白銀溢價飆升至每盎司 5 美元以上，遠超正常幾美分的差價。孟買黃金市場爆發競價戰，大買家更在意供應而不是價格。基金公司被迫暫停白銀基金新申購，Kotak、UTI 及國家銀行運營的基金紛紛跟進。

對此分析師指出，FOMO 效應在印度市場發揮了前所未有的作用。

在印度需求激增的同時，中國工廠因假期關閉，這導致全球供應集中流向倫敦。

然而，倫敦市場的可自由流通庫存已降至不足 1.5 億盎司，而每日交易量約 2.5 億盎司。隔夜拆借利率一度飆升至年化 200%，大型銀行紛紛退出報價，買賣價差擴大到幾乎無法交易的程度。

交易員描述稱，借入白銀的客户反覆詢問拆借成本，當銀行無法展期時，客户甚至對着電話咆哮。瑞士貴金屬精煉商 Argor-Heraeus 表示：

倫敦市場租賃幾乎沒有流動性，我們基本停止所有非合同承諾的收購。

面對倫敦供應危機，交易員轉向紐約 Comex 庫存。過去兩週，Comex 庫存減少超過 2000 萬盎司，為 25 年來最大降幅。交易員將白銀運往倫敦以緩解擠兑，但物流複雜，海關延誤可能導致展期成本激增。特朗普可能出台的礦產關税，也增加了套利風險。

這場危機並非突發事件，而是多年結構性失衡的集中爆發。

據白銀協會數據，過去五年白銀需求持續超過礦產和回收供應，總計缺口達 6.78 億盎司——很大程度上歸因於光伏行業的繁榮。光伏需求在此期間增長超過一倍，而 2021 年初倫敦的總庫存約為 11 億盎司。

今年初以來，市場壓力不斷累積。對白銀可能被特朗普互惠關税波及的擔憂，促使交易員搶先將超過 2 億盎司金屬運入紐約倉庫，試圖規避可能的關税。在關税驅動的庫存轉移之外，今年前九個月全球 ETF 吸納超過 1 億盎司白銀，這波貴金屬投資需求也助推黃金首次突破每盎司 4000 美元。

這兩大趨勢共同耗盡了倫敦的儲備，使支撐每日約 2.5 億盎司交易量的可用金屬降至危險低位。

TD Securities 分析師 Daniel Ghali 一年多來一直警告倫敦市場正在為擠兑埋下隱患。在擠兑達到頂峯前幾天，他曾發佈報告稱認為終點將至，建議客户做空。他過早地判斷了峯值，價格繼續飆升。但到上週五，市場再次朝他預測的方向移動，白銀價格尾盤暴跌超過 5%。

Ghali 表示，隨着白銀開始大量湧入（不僅來自紐約，還有遠至中國的供應），可能出現進一步價格壓力：

物流確實比我們最初假設的更復雜。我們確實沒有預料到，在倫敦市場遭遇擠兑的同時，全球範圍內會出現如此規模的散户購買狂潮。