Buy bank stocks in the fourth quarter? Morgan Stanley: For the first time, a "natural cyclical bottom" without large-scale stimulus, the Chinese banking industry enters a new era

大摩認為國內銀行股在經歷三季度季節性調整後，四季度和明年一季度將迎來良好投資機會。

追風交易台消息，10 月 20 日，摩根士丹利亞太分析師團隊發表研報，指出國內銀行股即將在三季度完成周期觸底。這是中國金融體系首次在沒有大規模刺激政策下實現的"自然週期性觸底"——M1 增速反彈、工業企業利潤改善均在無重大刺激下完成。

研報分析，第四季度即將到來的股息派發、利率企穩、5000 億元人民幣結構性金融政策工具支撐，以及更可持續的政策路徑，都將支撐銀行股重估。

分析師指出，過去依賴強刺激的投資邏輯已失效。新的關注點應轉向那些在 “自然出清” 環境中盈利更早、更強勁反彈的優質銀行。

大摩強調，當前中國金融體系正在經歷一個前所未有的變化：在沒有大規模刺激和進一步貨幣寬鬆的情況下，實現了 “自然週期性觸底”。

這表明金融體系的風險出清已近尾聲，行業正在從過去 10 年的風險控制模式轉向發展模式。多個跡象印證了這一判斷：

• 信貸增速與經濟增長更匹配： 截至 2025 年 9 月，社會融資規模增速放緩至 8.7%，貸款增速放緩至 6.4%。這種温和增長與名義 GDP 增速更為匹配，有利於銀行資產收益率的穩定。

（9 月份，社會融資規模的增長率放緩至 8.7%）

• 企業流動性與信心改善： 與此同時，M1（狹義貨幣）和企業活期存款增速自 2025 年初以來持續加快。這在歷史上是企業流動性和經營信心改善的積極信號，意味着風險正在緩和。

（自 2025 年初以來，企業存款持續增加，尤其是活期存款）

• 供給側結構優化見效： 在 “反內卷” 政策引導下，製造業資本支出增長放緩（從 7 月的 6.2% 降至 9 月的 4.0%），信貸流向更為理性。這有效緩解了部分行業的產能過剩問題，製造業固定資產投資和工業增加值之間的差距在 9 月份已經閉合。其結果是，儘管短期宏觀增長放緩，但工業企業利潤正在逐步改善，PPI 同比降幅也在持續收窄。

（PPl 指數環比保持穩定）

報告認為，中國金融業已經進入一個相對良性的長期經營環境，銀行股的估值重估將持續。其核心驅動力有三個：

• 高風險資產持續消化： 通過市場化的方式控制對產能過剩行業的資金流入，高風險資產規模正在平穩下降。大摩預測，高風險資產佔總信貸的比例將從 2024 年的 9.2% 在未來幾年內下降至 3% 左右的低位。這將顯著降低中國金融股的風險溢價。

（高風險資產的變動情況）

• 温和而穩健的信貸需求： 政策不再追求信貸 “大起大落” 的刺激。在科技創新和產業升級的推動下，信貸需求將保持每年 5-6% 的温和穩健增長（略高於約 4% 的名義 GDP 增速預測），這足以支撐銀行獲得合理的資產收益率和穩定的淨息差。
• 居民財富向銀行股轉移： 隨着影子銀行受到嚴格監管和房地產泡沫的消退，居民可選擇的替代投資品減少。龐大且仍在增長的居民金融資產（截至 2025 年二季度末達 297 萬億人民幣）將持續為銀行股提供強勁的資金流入支持。

報告認為，有四大關鍵因素將在第四季度共同支撐銀行股的表現：

• 股息驅動資金流入： 銀行通常在 12 月底和 1 月初支付中期股息，這將吸引資金流入。特別是考慮到自 2022 年以來居民金融資產持續強勁增長（2025 年二季度同比增長 12% 至 297 萬億人民幣）以及保險產品銷售旺盛，來自險資等機構的配置需求將十分強勁。

（2025 年第二季度，中國家庭金融資產的年增長率加快至 12%，而第一季度這一比例為 10.8%）

• 基本面迎來拐點： 銀行的經營壓力正在緩解。即將公佈的 2025 年三季報預計將顯示，淨息差（NIM）收窄壓力温和（環比僅下降低個位數基點），手續費收入在資本市場活躍的帶動下持續反彈。這將是驗證哪些銀行能率先實現利潤復甦的重要信號。
• 政策支持 “親銀行”： 新推出的 5000 億人民幣結構性金融政策工具（截至 10 月 17 日已投放 2890 億）旨在補充項目資本金，支持信貸需求，且不會像 “大水漫灌” 一樣對銀行的貸款收益率造成壓力。這一舉措降低了經濟下行風險和進一步降息的可能性。
• 利率環境趨於穩定： 如果貸款市場報價利率（LPR）在 2025 年剩餘時間內保持穩定，將成為銀行股的另一個關鍵催化劑。2025 年至今，1 年期和 5 年期 LPR 僅下調 10 個基點，遠低於 2024 年的 35 和 60 個基點。穩定的 LPR 預示着貸款和金融資產收益率的穩定，打消了市場對利差持續承壓的擔憂。

（2025 年以來，一年期和五年期貸款基準利率均下調了 10 個基點）

分析指出，在當前環境下展現出更優的盈利反彈潛力和穩健的派息能力的銀行股，將是捕捉本輪 “新時代” 機遇的優質選擇。

（中國銀行業 H 股和 A 股的股息率排序）